摘要
　　估值偏低，需求季节性回升下，重点关注上游检修力度以及出口改善程度，是否可以缓解国内较高的库存压力。
　　核心观点
　　市场分析
　　烧碱月度分析：
　　成本：3月原盐价格持稳为主，4月份因氯碱装置有新投产能的支撑，预计价格偏强，有上涨可能，但井矿盐库存偏高，预计价格难以回升。
　　供应：3月份因上游检修，液碱价格小幅回升，同时烧碱现货价格坚挺带来烧碱利润有所改善，氯碱综合利润小幅改善。因生产利润较好，山东及江苏主产区烧碱开工率继续回升，3月产量环比继续回升。4月份因上游迎来季节性检修，预计供应有所减少，但因4月份有两套新投产能，叠加生产利润仍不错，预计供应减少幅度有限。
　　进出口：目前国内烧碱出口积极性依旧不佳，叠加出口窗口延续关闭，我们预计4月份烧碱出口或难以明显回升。
　　需求：3月份国内烧碱需求呈现偏弱势头，主要因下游氧化铝开工率受到铝土矿的限制，开工率同比低位且迟迟未见回升，而非铝需求表现也差强人意，尤其纸浆3月份开工率明显下滑导致烧碱需求偏弱，因此国内铝土矿的问题短期难以解决，预计4月份烧碱需求或延续偏弱局面。
　　库存：2024年初在上游生产利润被持续压缩下，但检修装置基本重启且冬季装置须维持一定开工率水平的背景下，年初库存压力同比去年同期进一步增加。2月由于假期影响，烧碱累库较为明显，库存高于过往两年，接近2021年高点。3月随着供需的好转，烧碱库存有所下降，4月份因新投产能将带来供应回升，但上游迎来检修，预计供应压力有所减缓，但需求维持偏弱下，预计库存去化难度较大。
　　PVC月度分析：
　　成本：煤价下行一波之后，预计继续回落空间有限，4月PVC成本端的拖累或有所减缓，而兰炭生产及电石的生产利润也处于低位，总体产出难以大幅回升下，PVC成本端进一步下行空间受限。
　　供应：3月下旬，浙江镇洋发展一套30万吨的装置已经量产，且上游装置检修较少，导致3月产量继续回升。后期投产进度来看，主要是4月、8月以及10月各有一套30万吨的新装置要投产，总体来看，下半年供应压力或大于上半年。4月份因上游部分装置存检修，且无新增产能装置投产，预计供应环比小幅下降。
　　进出口：从出口窗口来看，仍维持一定的出口利润，叠加海外印度4月份仍处于季节性旺季，预计4月份国内出口有望保持较好的增速。
　　需求：国内3月份下游工业需求即将迎来季节性旺季，但目前看下游开工率环比偏弱，反映旺季不旺的局面，预计4月份下游开工率回升力度有限。
　　库存：4月在上游供应减少以及需求持平下，预计迎来小幅去库，但绝对库存仍处于高位。
　　■策略
　　烧碱：谨慎偏空。目前处于正基差格局，前期期现回归逻辑已经走完，后期走势将重新回归基本面。4月份烧碱上游有新投产能，但上游也将迎来季节性检修，当前上游生产利润不错下，主要关注检修兑现的情况。我们认为，后期现货因需求偏弱下，还有下行压力，建议关注检修结束后的抛空机会。
　　PVC：谨慎偏空。随着上游成本端的一波回落，PVC综合利润得到一定的改善，目前估值偏中性。4月因上游检修带来的供应环比减少，预计可能迎来小幅去库，但绝对库存仍处于高位。高库存下，4月期货价格仍面临基差修复的压力，我们建议偏空思路对待。
　　■风险
　　烧碱：库存下降幅度较大；需求恢复进度加快；利润转差导致检修增加。
　　PVC：下游出口增加；上游检修计划增加；需求恢复力增强。