首次覆盖，给予“增持”评级，目标价3.23元。预计公司2023-2025年营收分别为16.67/17.91/19.64亿元，归母净利润分别为-2.95/-2.39/-2.26亿元，EPS分别为-0.15/-0.12/-0.12元。公司作为企业级服务领军企业，按照EV/Sales和PS估值，给予目标价3.23元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　不动产生态链数字化龙头，云服务转型成果斐然，政策利好有望加速业绩回暖。市场认为公司营收规模下滑且利润端持续亏损，成长性堪忧。我们认为，公司正逐步完成云服务优先转型，优化产品布局，考虑到住宅市场下行，部分开发商囿于资金困境对数字化投入仍然保持谨慎，利润和业绩虽然短期承压，但拓展产业、基建和存量市场的阶段性成果已现，且不动产领域政策利好频发，行业景气度复苏，以及AI创新成果不断商业落地，叠加海外市场空间持续拓展以及费控效果凸显，公司扭亏进度有望逐步加快，未来业绩增速或超预期。
　　核心逻辑：注重国企优质客群优化收入结构，不动产领域大模型构筑增长新引擎。公司持续加强对核心产品的创新与研发投入，加速天际平台和数字技术创新体系适配，并且与生态伙伴合作打造不动产领域的专属AI大模型，赋能云客产品线；在销售上，公司聚集各类国企客群，提供差异化的产品和服务，持续突破国企类客户的收入占比。同时公司启动国际化战略逐步进军东南亚及中东相关国家的不动产数字化市场，新市场空间也将贡献业务新增量。
　　催化剂：云服务收入占比持续提升、海外业务拓展加速
　　风险提示：行业复苏不及预期、国有企业获客率不及预期