核心观点
　　30年国债作为当前债市核心品种，仍然具有较高投资价值，建议关注到期收益率相对较高的超长期限老券。
　　底层逻辑驱动下应顺势而为
　　站在长周期视角上审视当前的债券市场，我们认为本轮债市行情不同于以往，不仅仅在定价经济短周期的波动，而是折射出底层驱动逻辑的深刻改变。当前经济增长动能发生的边际变化有如下两点：(1)在新旧动能交替阶段，房地产对于经济驱动力或将减弱；（2）新的增长点尚未完全成熟，经济超预期增长仍需孵化新的动能。
　　债券市场可视为经济基本面的映射，在当前新旧动能转换的关键时期，债市收益率持续走低是对经济基础的合理映射。一方面，新动能的成熟和效能提升需要时间，这一阶段是实现从量的增长向质的飞跃必经的过程，对长期经济健康发展具有重要意义；另一方面，由于新的增长动力尚未完全形成，保持相对较低的利率水平或更有利于新质生产力孵化成型。
　　 “囚徒困境”视角看30年国债
　　（1）短端利率下行有限，套利交易空间收窄，拉长久期成为占优选择。当前，防止资金空转仍是有关部门的重点关注方向，以OMO利率为核心的短端利率下行难度较高，对R、DR系列等短期资金利率形成底部支撑。在此背景下，套利交易的收益空间收窄，市场倾向于“向久期要收益”，兼具票息和资本利得的30年国债成为热门选择。
　　（2）业绩诉求下衍生出超长债“囚徒困境”，“顺势”成为明智之选。在套息空间收窄、长端利率快速下行背景下，久期策略可能成为一般均衡解。相对排名考核下，单纯绝对收益特征可能并不足以更受到投资者的青睐，超越其他同类产品的超额收益可能是核心竞争力，而久期策略或是占优选择：一方面，资金防空转背景下，短端利率下行有限，另一方面，信用下沉性价比弱化，这就使得资本利得的获取途径更多源于拉长久期的操作。在这种情况下，久期策略或是债市“新时代”背景下的一般均衡解。
　　重视双哑铃交集的确定性
　　（1）30年国债兼具防守与进攻双重属性，同时受到权益市场与债券市场双重青睐。债券市场长牛未尽，国债收益率仍有下行空间，债市投资进攻性价比更高；权益市场自3月以来持续横盘震荡，大级别行情的催化因素往往在于新兴产业趋势涌现所带来的行情演绎，短期内暂未明确看到相关趋势形成的征兆，具备稳健现金流特征的红利资产确定性相对更强。30年国债作为两者交集或将成为市场竞逐的增配对象。
　　（2）30年国债作为当前债市核心品种，具有较高投资价值。向下看，均衡假设下，年化内部收益率（IRR）超4.5%。向上看，30年国债作为当前债市核心，或有机会重演2019-2021年间权益市场核心资产走强行情。
　　（3）品种选择上，推荐更具性价比的超长期限老券。230023作为当前超长期限活跃券，其市场交易活跃度较高，收益率挖掘更为充分。但对于其他基本要素相仿的超长期限国债老券，其市场关注度相对有限，收益率亦有挖掘空间。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。