公司发布年报：2023年公司实现营业收入282.35亿元，同比下降18.26%，受供给过剩、有效需求不足两端影响，公司主要生产线所在的华北地区、东北地区水泥价格呈现总体下降态势，导致Q2以来收入逐季下滑；实现归母净利润-14.98亿元，同比下降210.36%。其中Q4实现营业收入58.91亿元，同比下降18.10%；实现净利润-11.76亿元，同比下降325.21%。
　　分产品来看，公司的水泥、熟料、危废固废处置、骨料和其他产品分别实现营业收入224.15亿元、16.33亿元、10.24亿元、14.61亿元、17.02亿元，分别同比变动-16.17%、-41.53%、-15.01%、+26.33%、-35.83%，水泥业务降幅较大主要是地产投资下降幅度较大，水泥需求弱水泥价格降低所致；骨料方面，公司积极布局骨料产线，骨料产能释放导致骨料收入提升。分区域看，除东北区域同比+5.46%，主要是新增产线导致收入提升，其他区域收入同比下滑。
　　产销数据方面：2023年公司水泥产量0.87亿吨，同比+11.61%，销量0.86亿吨，同比+10.74%；熟料产量0.68亿吨，同比-2.30%，销量0.07亿吨，同比-22.53%。公司2023年新增石灰石资源储备6.91亿吨，逐步补齐资源短板；新增骨料产能1000万吨，10万吨新型醇胺及产业化项目实现开工建设，产业链协同发展稳步推进。
　　吨指标方面，2023年公司水泥及熟料吨均价269.91元，同比下降58.49元；吨成本231.30元，同比减少49.91元；吨毛利38.60元，同比下降8.59元，主要是需求较弱，水泥吨价格降幅大于吨成本所致。
　　2023年公司实现综合毛利率11.78%，较上年下降8.70pct，主要系受市场有效需求偏弱影响，产品价格大幅下降，成本费用下降难以弥补价格下降带来的影响。公司的水泥、熟料、危废固废处置、骨料和其他产品毛利率分别为9.43%、1.46%、35.05%、45.21%和9.92%，分别同比变动-10.97pct、-14.19pct、-5.16pct、+5.82pct、+0.75pct。水泥方面，受供给过剩、有效需求不足两端影响，公司主要生产线所在的地区水泥价格呈现总体下降态势，即使在二季度旺季，亦未出现明显反弹；骨料毛利率有所提升，主要是骨料成本降幅高于价格降幅所致。
　　2023年公司实现净利率-6.19%，较上年下降10.27pct；期间费用率为17.34%，同期比较+1.82%。销售费用率为1.80%，同比上升0.28pct；管理费用率为12.92%，同比上升1.20pct，管理费用同比-9.89%，管理费率提升主要系费用刚性叠加收入下滑所致；研发费用率为0.45%，同比上升0.12pct；财务费用率为2.17%，同比上升0.22pct。
　　2023年公司经营性现金流净额为29.90亿元，同比上升31.75%，主要公司持续推进降本增效，购买商品、接受劳务支付的现金减少；从收、付现比的角度来看，收、付现比分别为96.15%、88.52%，分别较上年同期变动+12.88、+3.65个百分点。
　　盈利预测及评级：我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为2.24亿元、4.15亿元、9.92亿元，3月29日收盘价对应的PE分别为63.5倍、34.3倍、14.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产基建市场需求下行；产能拓展不及预期；宏观经济波动；煤炭原材料价格大幅波动。