研究报告全文：冀东水泥0004011H23业绩承压行业景气有望逐步修复2023-08-301H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩营收1449亿元同比-14归母净利润-369亿元同比-132其中2Q23营收930亿元同比-22归母净利润423亿元同比-691销量同比明显上升主要系低基数原因1H23公司水泥熟料销量4396万吨同比144我们认为主要系去年同期销量基数较低公司1H23销量基本与2018-2021年同期均值相当销量表现整体平稳2行业价格竞争激烈吨均价同比明显承压由于需求复苏整体偏缓慢行业供需矛盾显露华北等区域价格深度下行1H23公司水泥熟料均价约281元吨同比-84元吨3成本端下行带来正向影响吨毛利降幅窄于吨均价我们计算1H23动力煤均价同比降幅超150元吨我们认为对公司的吨成本带来了一定程度下降叠加1H23销量同比明显上升相关成本费用摊薄效应增强我们计算1H23公司水泥熟料吨毛利30元同比-54元4费用率有所提升进一步压制净利率1H23公司销售管理财务费用率为1713021同比021701ppt费用率小幅上升进一步压制盈利表现5骨料业务稳步拓展环保处置业务有所承压1H23公司骨料销量1595万吨同比154毛利率48同比下降73ppt但仍保持较高水平危废固废处置业务方面1H23营收476亿元同比-24毛利率约293同比-33ppt整体有所承压6经营性净现金流保持高位1H23公司经营性净现金流989亿元同比215收款情况良好发展趋势华北地区龙头地位稳固有望受益行业景气度回升上半年受需求恢复偏缓行业价格竞争激烈的影响公司吨盈利明显承压但我们认为公司在华北地区的布局和市占率优势仍然稳固随着后续地产景气度有望筑底回升基建项目推进进展有望加速我们认为公司核心经营区域行业景气度有望回升公司亦有望迎来一定的量价及盈利修复盈利预测与估值由于行业需求疲弱公司吨盈利降幅超预期我们下调公司单位盈利假设我们下调公司202324E归母净利润预测5919至51亿122亿元当前股价对应202324E40x17xPE我们维持跑赢行业评级考虑到行业景气有望逐步修复公司吨盈利存修复空间我们维持目标价99元对应2024E22xPE隐含27的上行空间风险需求恢复不及预期行业竞争加剧