1H23业绩符合预告，盈利挑战仍存但市场地位稳固
　　冀东水泥发布1H23中报，实现归属于母公司净利润-3.69亿元，符合7月15日发布的业绩预告(-3.0亿元~-4.0亿元)。在1Q23由于北方市场尚处淡季而有所亏损后，2Q23实现扭亏为盈，当季归母净利润4.23亿元，同比-69.2%。考虑北方市场水泥价格今年以来的持续下行，我们将公司23/24/25年EPS分别下调至-0.15/0.34/0.71元，目标价下调12.5%至8.97元，基于0.79x2023-2024年平均P/B（2023/2024年BPS:11.15/11.56元），与公司2007年以来的-1SD市净率一致。尽管2H23盈利或仍面临挑战，但公司作为北方市场较具竞争力的主导企业地位并未动摇，当前的P/B已较历史均值低50%，我们认为市场对公司当前在需求端的挑战已有较为充分估计，维持“买入”。
　　2Q23销量延续强劲增长，成本下行推动吨毛利环比修复
　　扩量降本是推动公司2Q23扭亏为盈的主要动力。当季实现水泥熟料销量2,908万吨，同比+8.1%，延续了1Q23强劲增长(+29.1%)的势头。尽管水泥价格环比仍有所回落(环比-15元/吨至276元/吨)，但得益于更精细化的成本管控、煤价下行带来的能源成本节省以及销量扩大后固定成本的摊薄，单位成本环比-52元/吨至234元/吨。当季吨毛利42元/吨，环比+37元/吨。
　　2H23吨毛利或仍承压，但盈利回暖只待需求东风
　　受行业供需关系挑战，华北、东北等公司核心区域市场年初以来价格总体呈逐月走低的态势。截至8月18日，公司所在区域的水泥均价较年初累计降幅97元/吨，下降幅度大于全国平均水平(71元/吨)。7月以来的均价较上半年低54元/吨，成本端的下行或难以完全抵消产品售价的下行。在政治局会议定调稳增长后，我们看好需求端逐步企稳。但考虑到北方市场进入淡季的时点较早(华北/东北/西北11-12月产量约占全年的15%/10%/14%)，价格和盈利边际修复的时间和幅度或较为有限，下半年水泥业务吨毛利或仍然承压，全年实现盈利存在挑战。但随着稳增长政策进一步见效，我们预计2024年需求的企稳有望更为显著，推动盈利进一步回暖。
　　北方市场领先地位稳固，合资公司或再写行业新篇章
　　我们认为公司在北方市场具备产能规模、市场布局、矿山资源和绿色环保等多个维度的优势，在水泥需求1H23仍然面临挑战的情况下，公司仍实现了销量的强劲增长(同比+14.4%)，再次印证了较为过硬的市场竞争力。公司和天山股份今年3月成立了合资公司，有望共同赋能，在东北市场优化升级、引领行业秩序方面发挥更大作用，这也有望成为公司带来成长的新机遇。
　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业生态建设弱于预期。