EPS增长25%
　　中国太平3月25日发布2023年业绩。EPSHKD1.5可比口径同比增长25%，但低于我们的预期HKD2.3。公司提升DPS至HKD0.3（2022：HKD0.26），分红率20%。寿险新业务价值（NBV）可比口径同比增长26%，好于我们的预期17%。公司调降了内含价值（EV）精算假设，调整后的NBV较去年大致持平。财产险综合成本率（COR）98.4%，可比口径同比上升了1.2pct。考虑到投资波动，我们调降了2024/2025/2026 EPS至1.81/1.73/1.88（前值：RMB2.76/3.06/-），降低基于SOTP方法的目标价至HKD10.4（前值HKD12.0）。
　　2H23寿险NBV量价齐升
　　可比口径下，寿险NBV同比增长26%（1H23/2H23：19%/32%）。2H23面临定价利率下调导致的不利环境，NBV增长进一步提速，显现出强劲的增长势头。新单保费（FYP）同比增长19%，显示NBV利润率有所改善。考虑到1H23产品利润率有所下降，2H23利润率改善尤其显著，我们估计1H23/2H23的NBV利润率（FYP基准）为11.9%/34.5%（1H22/2H22：13.3%/25.4% ）。公司分别下调了内含价值投资收益率/折现率假设50bps/200bps至4.5%/9%，调整比例1：4，折现率调整幅度大于平安。假设调整降低了NBV约20%，调整后的NBV与上年报告数大致持平。我们预计2024年NBV增长13%。
　　海外产险承保表现改善
　　可比口径下，大陆产险COR同比上升1.2pct至98.4%，主要因为1H23期间COR恶化幅度较大（2.4pct）。大陆产险总保费增长1.4%（车险/非车险：-2.0%/7.5%），车险增长偏弱。海外产险业务承保表现优异，我们估计2023年COR为89.6%，各海外市场承保表现均优秀，英国业务COR甚至只有68.5%。再保险COR为95.6%，表现健康，尤其在2H23大幅好转，我们估计2H23COR仅为85.4%（1H23：105.8%）。海外产险和再保险承保表现改善带动产险整体板块利润上升。我们预计2024年大陆产险/海外产险/再保险COR分别为98.2%/92%/95%。
　　资本回报有所改善
　　中国太平的偿付能力稳健。寿险业务综合偿付能力比率在2023年底为284%（2022：194%），大陆产险业务为229%（2022：224%）。中国太平2023年的ROE为8.5%，可比口径下较上年略有提升（2022：7.3%）。我们预计2025年ROE为8.4%。
　　风险提示：NBV增长大幅恶化，产险COR大幅恶化，投资重大损失。