我们重申“买入”评级，并调整目标价至4.10港元。我们预计公司增值服务业务的快速发展和收并购将带来更大的增长空间。我们预计公司2024-2026年每股盈利分别为人民币0.373元、人民币0.439元和人民币0.517元，对应2023-2026年年复合增长率为17.3%。通过采用10.0倍2024年市盈率，调整目标价至4.10港元。我们重申公司“买入”评级。
　　充满挑战的环境中取得强劲的2023年业绩。尽管大部分同业公司尚未披露其2023年期末业绩，但在去年充满挑战的市场环境中，我们认为越秀服务出色的2023年的业绩应该领先同业。2023年公司股东净利润实现稳健增长，同比增长17.0%，达到人民币4.87亿元。公司宣派慷慨的2023年度末期股息人民币0.079元/股，全年派息率为50%，与市场预期一致。管理层预计，未来几年派息率将可能稳定在50%的水平。
　　增值服务业务将成为公司未来增长的又一引擎。我们认为市场已充分预见到公司的管理面积规模的增长。2024年管理面积增长前景方面，公司将从越秀地产（00123 HK）开发的物业中获得约400万至500万平方米的新增合约面积，以及从第三方市场扩张中获得约1,200万平方米的合约面积。但另一方面，我们认为公司的增值服务增长有望继续超市场预期。考虑到1）越秀集团层面对业务的支持；以及2）其优质的客户群基础，我们预计公司将加快其增值业务发展的变现进程。
　　催化剂：1）第三方扩张带来的强劲的管理面积增长；2）增值服务业务的快速发展；3）潜在的收并购以扩大规模。
　　风险提示：1）来自母公司的合约销售低于预期；2）来自第三方的面积扩张速度低于预期；3）应收账款的减值风险。