事件：公司发布2023全年业绩，2023年实现营业收入63亿元，同比+36.5%，归母净利润10.8亿元，同比+127.5%，经调整净利润11.9亿元，同比+107.6%；毛利率提升3.8pct至61.3%，经调整净利率提升6.5pct至18.9%。盈利水平明显回升，主要得益于：供应链优化后采购成本下降，控制促销活动的频次及力度，以及毛利更高的港澳台及海外toC渠道占比提升。
　　港澳台及海外市场保持高速发展，24年有望实现翻倍增长。2023年港澳台及海外地区实现收入10.7亿元，同比+134.9%。2023年，公司于法国、马来西亚、泰国及荷兰开设了首家线下门店，并于12月在中国台湾开设了全球第三家旗舰店，首日销售额刷新全球门店记录。截至2023年末，公司港澳台及海外门店达80家（含合营），2024年预计新增50-60家。
　　境内市场运营持续优化，发展提质增效。2023年境内线下收入30.3亿元，同比+46.3%，其中零售门店收入24.8亿元，同比+46.6%，门店数增加34家至363家，同店经营情况持续改善；线上收入17.1亿元，同比-6.5%，其中23H2线上收入8.6亿元，同比企稳，呈现修复向好态势，分平台看，通过打造多个自营直播间、持续输出优质内容，抖音渠道23全年实现收入2.8亿，同比+431%，抽盒机、天猫全年表现承压，但伴随各项变革措施落地，天猫渠道于2023年末单月销售已恢复至正增长。伴随渠道持续扩张及IP不断丰富，中国内地累计注册会员总数新增835万人至3435万人，2023年会员贡献销售额占比92.1%，会员复购率50%。
　　前五大IP销售占比约55.6%，10个IP全年销售额过亿，IP结构保持健康。艺术家IP 2023年收入48.2亿元，同比+32.5%，其中全年销售额过亿的IP达到10个，SP、MOLLY、DIMOO分别实现收入10.2亿元、10.2亿元、7.4亿元，同比分别+20.3%、+27.2%、+27.6%；内部设计师团队推出的IP表现同样亮眼，小野收入同比+149.5%。MEGA系列运营逐步成熟，2023年实现收入6.8亿元，同比+46%。
　　盈利预测与评级：我们看好公司先发布局IP全产业链运营，产品矩阵不断扩充，海外业务迅速发展打开成长空间，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.1亿元、18.2亿元、22.5亿元，对应PE为25x/20x/16x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；海外市场拓展不及预期等