报告摘要：
　　日央行做了什么？3月19日日本央行正式宣布退出负利率，并对其超宽松货币政策框架进行了结构性调整。对负利率政策，日央行存款准备金结构则恢复至负利率政策前的双层价格，并将政策利率控制在0%-0.1%之间。对YCC政策则是彻底废除了对10年期国债收益率的控制，但为防止长期国债收益率急速上升，仍然维持原有规模的机动国债购买。资产购买政策也在本次货币政策会议后被停止，日央行将不再购买新的ETF和REIT类资产。
　　日央行为什么这么做？日央行选择在本次货币政策会议退出负利率政策并调整货币政策框架的核心原因是2024年春斗第一轮统计结果超预期。在这一背景下，日央行有充足的理由判定其打破“长期慢性通缩物价结构”，实现工资-通胀正向循环的长期货币政策目标已经阶段性实现。
　　另一方面，超宽松货币政策的诸多副作用也是促使日央行于3月调整货币政策框架的原因。超宽松货币政策框架虽然效果立竿见影，但同时却存在极大的副作用。日央行在判断其政策目标有望实现之际及时对这一政策框架做出调整，也是为了及时摒除其对日本金融市场所造成的副作用。
　　此外还需要注意的是此次会议决议中依然声明要继续维持宽松的金融环境，其具体的政策体现即是保留了对中长期国债的机动购买，而货币政策会议结束后日元汇率的反常上行也正是归结于次。
　　后续如何看？货币政策方面我们认为日央行在年内并不会进一步采取紧缩政策手段。植田和男在记者发布会上表示本次货币政策框架性调整的核心是使日本货币政策回到以短期利率调节为主的轨道上来。目前在日本经济内生动能尚未完全启动，外生供给冲击影响逐渐衰减的背景下，通胀出现超预期上行的可能性较低。而且日本因其经济深层次构造原因自然利率长期以来处在低位甚至负区间内，想要收紧供需缺口，促成经济的正向循环也需要将名义利率继续维持在零位水准上。
　　资产价格方面，我们认为本周日股的强劲走势一定程度上反映了春斗谈判超预期的结果使得市场开始确认工资上涨撬动消费上行的逻辑正逐步落地，日股的核心驱动因素正由分母段切换向分子端。日股在2023年的经济面支撑逻辑是“长期慢性通缩物价结构”松动后企业涨价空间打开，盈利超预期。2024年日本通胀水平维持稳定，工资增速超预期上行，实际工资增速实现由负转正，工资增速预期也得以加速上行。这使得日本在名义消费支出继续维持上行趋势的同时实际消费支出也得以顺势扩张，企业有望迎来营收的量价齐升，这将为2024年日本股市的上涨提供强有力的支撑。3月19日日股在日央行调整货币政策结构，流动性缩紧的条件下依然逆势上涨的原因便是这一逻辑下预期的走强，并且因为其主要作用范围主要集中在内需部门，更反映日本国内经济变化的TOPIX指数相较于日经225更强的走势也是这一逻辑的呈现。
　　风险提示：长期慢性通缩物价结构顽固性超预期。