2024年1-2月规模以上工业增加值同比增长7%，高于市场预期的4.3%；全国固定资产投资同比增长4.2%，高于市场预期的3.0%；社会消费品零售总额增长5.5%，略高于市场预期的5.4%；我们认为：
　　开年经济修复动能延续回升，经济新旧动能继续切换。本期中国在生产和需求端的同比增速均有不错回升，延续了2023年末的修复走势。结构上看，现阶段基本面整体呈现“外需>生产>消费>投资”的格局。高技术产业继续加速扩张，支撑整体经济回升。地产部门边际改善，但对经济的仍有较大拖累。整体来看，2024开年国民经济稳中有升。
　　生产改善，经济动能切换加速。本期工业生产的回升动能更强，其核心驱动来源于整体制造业和高技术产业的产出扩张，中国经济新旧动能切换速度进一步加快。后续来看，设备更新和消费品以旧换新等系列扩内需政策措施落地下，有望对工业高质量发展提供有力支撑。
　　消费回暖，居民消费信心逐步回升。本期生活类和出行相关消费维持高景气，同时家具家电等地产链条消费出现明显改善。失业率方面，去除季节性影响后就业整体改善，居民就业和收入信心的加快修复带动了消费意愿快速回升。
　　地产降幅收窄，设备投资拉动整体投资增速上行。本期除广义基建投资增速边际回落外，制造业和地产投资增速均有所上行。结构上看，本期固定资产实现较快增长的主要拉动来自于内部设备工器具购置投资的高增。地产内部而言，投资端和销售降幅有所收窄，但施工端继续回落。
　　本期宏观数据超预期的背后，如何理解宏观数据和微观感受的差距：从高频数据来看，春节后的复工复产需求恢复偏慢影响了市场预期，但生产端和服务等高频数据整体保持平稳，与基本面数据结构相符。由于今年春节较晚，正月十五结束后2月份只剩约一周工作日，供需错配在数据里可能未得到充分显现，后续继续关注经济高频和政策落地情况。
　　往后看，结构转型仍是现阶段经济工作的重心，推动资本市场高质量发展为后续风险偏好提供修复空间。从2024年政府报告各项工作安排来看，各项政策安排整体稳健，经济工作重心仍聚焦于经济稳定和高质量发展，结构转型仍是首要工作重心。对资本市场而言，经济下行风险有限，同时年初以来，政府强调建设以投资者为本的资本市场，政府工作报告强调“增强资本市场内在稳定性”，政策端重视或给后续市场风险偏好带来修复空间。
　　风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。