3月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国1-2月出口同比+7.1%，12月为+2.3%；进口同比+3.5%，12月为+0.2%；贸易顺差1251.6亿美元，12月为753.4亿美元。
　　整体看，出口在去年较高基数的背景下实现高增，除个别下游产品继续拖累外，其余分项多数回正。一是，海外国家外贸数据多指向贸易景气偏高、出口需求不弱，尤其是美国、欧盟区域，出口占比再度回升；二是，今年春节较晚，春节前存在“赶进度”效应导致出口需求提前释放，提示或一定程度上透支3月需求、届时出口读数或回落。
　　1、出口：弹性超预期，哪些商品在支撑？
　　（1）消费品出口明显回暖，复合增速回正。四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比+8.3%，三年复合增速+2.4%、由负转正。四类合计环比+69.3%，22、23年同期在+61%、+50%，消费品出口边际修复。
　　（2）中间品出口贡献抬升、分化收窄。五类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）同比+14.4%，三年复合增速+8.5%、由负转正，合计拉动出口约1.7pct。
　　（3）下游消费：手机拖累继续扩大。1）1-2月手机出口同比-18%，拖累出口0.9pct。2）笔记本电脑同比+3%，拉动出口0.2pct。3）汽车出口表现弱于同期。1-2月同比+12%，复合增速+56%，较12月放缓；数量同比下滑，价格同比为负、对汽车出口拖累较大。
　　（4）国别：对美、欧盟出口较为强势。1）美欧日合计出口-1.6%，其中对美出口同比回正。三者占比回升至33.2%，欧盟占比抬升较大。2）东盟占比相对下滑，但环比也强于季节性。3）金砖国家出口略有抬升、也高于同期。
　　总结：1-2月出口弹性修复略超预期，明显好于历年同期；往后看，2024年预计海外补库周期开启，对出口读数支撑或仍强。不过短期来看，3月出口或存在高基数效应，以及今年春节较晚复工偏慢等影响或后移至3月，提示3月出口读数或较1-2月明显回落，但从年内需求看，美国补库周期、耐用品更新周期开启，叠加新兴经济体出口韧性延续，维持我们年度策略中的判断，即2024年预计出口增速中枢有望上移回正。
　　2、进口：上游“量增价减”，修复动能或源于中间品
　　分商品：（1）上游大宗商品拉动进口增长率小幅下滑，或主要受价格拖累。（2）中间品对进口由拖累转为拉动1.6%，相比于12月进口显著好转；（3）下游消费品进口同比-16%，继续拖累出口约0.8个百分点。
　　总结：进口表现较季节性偏强，上游资源品、中间品金额增速提升较大，其中主要是数量因素贡献。一是，大宗商品进口“价跌量增”，节前下游集中备货进口原材料等有关，且略强于季节性；二是，中间品进口由拖累转向拉动项，存在低基数支撑；三是，下游消费品进口偏弱，量价均有拖累。往后看，预计3月政策推进落实节奏可能维持偏快，预期层面市场或保持一定谨慎；就效果而言，“金三银四”旺季是验证“宽信用”成色的重要窗口，提示若实物工作量落地进度不及预期，或继续支撑债市做多情绪。
　　风险提示：外贸景气偏强，扰动债市情绪。