本期投资提示：
　　一周主要回顾与展望：2024年02月26日至2024年03月01日期间商贸零售指数上涨0.94%，相对沪深300指数下降0.44pct，在申万一级行业里排名第17位；社会服务指数上涨1.34%，相对沪深300指数下降0.04pct，在申万一级行业里排名第15位。
　　瑞幸咖啡23年门店数量翻倍增长，23Q4开店节奏环比加速，门店增长驱动下，直营及加盟收入高速增长。“每周9.9”优惠活动叠加淡季影响毛利率有所下降，我们认为公司毛利下降为持续回馈客户和拓展市场的战略决策，符合公司的战略预期。2023Q4瑞幸咖啡净增门店2975家（含新加坡12家门店），超过2023Q3的2437家达到历史新高。截止2023Q4末，公司总门店数为16248家，同比+97.8%。其中直营门店数量为10628家，同比+88.0%，占比65.4%。加盟门店数量为5620家，同比+119.4%，占比34.6%。门店高速增长带动公司直营及加盟收入高增，Q4自营门店收入51.0亿元，同比+89.2%，占比72.2%，较去年同期-0.8pct。加盟门店收入17.6亿元，同比+109.1%，占比25%,较去年同期+2.1pct。Q4公司营业收入达70.7亿元，同比+91.2%，GAAP经营利润2.13亿元，利润率为3.0%，较去年同期-5.5pct，公司23Q4毛利率为50.3%，较去年同期-9.3pct。毛利下跌主因淡季产品整体毛利率偏低，叠加公司“每周9.9元”优惠活动，产品的单均价有所下滑，同时瑞幸加大了对加盟商的补贴力度。
　　23Q4万豪、希尔顿延续恢复节奏，营收与Non-GAAP净利润均保持增长。据万豪财报，23Q4万豪实现营业收入60.95亿美元，同比增长2.90%，恢复至19年同期的113%，实现Non-GAAP净利润10.55亿美元，同比增长70%，恢复至19年同期的204%。据希尔顿财报，23Q4希尔顿实现营业收入26.09亿美元，同比增长6.75%，恢复至19年同期的110.1%，其中欧洲和亚太地区表现强劲。23Q4公司实现Non-GAAP净利润4.34亿美元，恢复至19年同期的152.8%。
　　大中华区业务增速强劲，带动万豪、希尔顿全球平均RevPAR快速提升。据万豪财报，23Q4万豪全球平均RevPAR达121.06美元，其中美加地区RevPAR为121.68美元，同比增长3.3%，大中华区RevPAR为80.49美元，同比增长80.9%。据希尔顿财报，23Q4公司全球RevPAR达107.69美元，同比增长5.7%，恢复至19年同期的105.7%。分地区来看，美国业务增长稳健，亚太地区增长较快，得益于中国业务快速恢复。23Q4美国RevPAR为110.64美元，同比增长1.8%，亚太地区RevPAR为79.60美元，同比增长41.6%，中国RevPAR同比增长73%。
　　投资分析意见：2023年是现磨咖啡特价营销占领市场的元年，当前现磨咖啡市场格局初步呈现但下沉化、连锁化仍在进行，瑞幸咖啡门店实现翻倍增长，已成为中国咖啡赛道的第一品牌，但从行业发展阶段和用户消费习惯来看，仍然有很大拓展空间。国际头部酒店RevPAR距19年仍然有差距，主要是入住率尚未恢复，同比来看，国际头部酒店同比稳步增长。建议关注：1）会展：米奥会展；2）景区：天目湖、宋城演艺、中青旅；3）餐饮：全聚德，同庆楼，广州酒家；4）酒店：华住，首旅酒店，锦江酒店；5）人力资源：北京人力，科锐国际；6）免税：中国中免，王府井。
　　风险提示：宏观经济下行压力，人均消费恢复不及预期。