★多重因素推动，30年期国债走强
　　30年期国债大幅走强，收益率曲线超长端明显变平是多重因素共同导致的。首先，市场对于长期基本面的预期正在发生变化。这包括“城投-地产”发展模式难以为继、人口总量下降以及老龄化现象的加剧、海外环境的挑战增加。其次，市场需求明显强于供给，资产荒格局持续。供给端，今年1-2月政府债、超长债净融资额低于过去两年同期水平，另外高息资产规模也在快速下降。需求端，货币政策处于宽松周期内，但实体融资需求改善节奏较慢，资金滞留在金融体系之中，银行对于非银机构的债权增速持续上升，各类机构购债的意愿普遍较强。基金、其他产品等交易盘是最近两个月净买入30Y国债的主要力量，保险机构主要买入30Y地方债，城商行去年四季度大量加仓，近期开始止盈。再次，TL上市叠加交易力量逐渐入市，30Y国债的活跃度不断上升，流动性溢价水平下降。最后，近期广谱利率下降的消息较多，超长债也有随之下行的动力。
　　★短期警惕调整风险，长期30-10或难持续倒挂
　　近期债市调整风险较高。市场过度博弈降息，但对于财政发力反应极为钝化。30Y-10Y利差极低，若交易盘大量止盈，利差将会上行。长期来看，收益率曲线将会趋平，预计未来央行的非对称降息将成为常态。但收益率曲线持续倒挂的风险不高，1-10年期利差存在政策利率的约束，预计后续财政会增加超长债的发行规模，尽可能维持正常的、倾斜向上的收益率曲线。
　　策略方面：1）政策格局清晰之前不宜做多。2）债市调整期间，30Y-10Y利差大概率走阔，待市场重回多头逻辑后，若超长期政府债供应量偏低，利差有望再度压缩。3）做阔基差策略主要博弈债市调整，应快进快出。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。5）若同时博弈30Y-10Y利差的上行和TL基差的回升，可布局多10年期现货+空TL的策略。
　　★风险提示：
　　人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。