引言：龙头发布扩产公告
　　1月10日盘后，新凤鸣发布《关于全资子公司投资建设新材料项目的公告》及《补充公告》，全资子公司“中鸿新材料”拟投建年产250万吨差别化聚酯纤维、10万吨聚酯膜材料，总投资200亿元，其中一期投资约35亿元，一期预计建设25万吨/年、40万吨/年聚酯装置各1套，二期投资尚未规划。新凤鸣聚酯扩产公告引发市场广泛关注，次日新凤鸣收盘涨跌幅为9.94%，桐昆股份涨跌幅为-9.42%，龙头扩产引发市场对涤纶长丝中长期景气的担忧。
　　涤纶长丝企业为何选择扩产
　　需求仍存增量：国内涤纶长丝消费由2014年的2117万吨增长至2023年的4305万吨，CAGR达8.2%，涤纶是化纤最大品类，具备高弹、耐磨、耐热等优异性能，价格低廉，伴随仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升。假设国内消费量保持5%增速，年需求增量达200万吨以上。印度等东南亚地区人口持续增长，消费水平提升后替换需求增加，全球涤纶长丝长期需求无虞。
　　企业发展目标：龙头企业竞争优势明显，是近年行业扩产主力，中小产能持续出清。2022年行业有5家企业共175万吨产能退出，2023年长丝景气度有所修复，龙头扩产显著增加，而小企业继续出清，约101万吨产能退出。行业CR6由2018年的47.9%提升至2023年的69.7%，仍有诸多中小企业竞争力不足，或将陆续退出并让出份额，容纳龙头新增产能，实现发展目标。
　　理性对待扩产影响，行业景气有望长期维系
　　2024年：考虑新增及搬迁，行业净增产能仅约41万吨，仅占国内总产能0.8%，而海外服装去库行至尾声，有望带动上游化纤需求提振，行业供应偏紧确定性较强，景气有望显著回升。
　　2025年：不完全统计下，2025年涤纶长丝可能投放的项目包括桐昆安徽及福建项目等，年产能合计335万吨，考虑新建项目常存在投放延后、暂缓建设等情形，以实际落地200万吨/年计，2025年行业产能增速约为3.7%，低于过去行业需求复合增速8.2%，若规划项目均正常落地，2025年行业产能增速约为6.2%。综合来看，2025年涤纶长丝行业存在部分新增产能，但各家产能扩张有序，供给压力不算太大，供需偏紧格局有望延续，至少不存在显著过剩情形。
　　2026年及以后：国内长丝项目从规划到落地投产大约需要1-1.5年的时间，故2026年及以后新增产能具体情况当前无法获取，但我们判断产能扩张节奏有望放缓：第一，企业发展策略转向。龙头资本开支转向海外上游炼化，国内长丝扩产节奏放缓。第二，企业注重高质量发展。化纤企业着重布局助剂、油剂及高性能差别化纤维等高附加值产品，在同质化的低端产品上减少投入。第三，盈利下行投资热情下滑。2022年后，龙头企业长丝吨净利整体不足100元，甚至一度出现亏损，投资回报率低于其他行业，新玩家投资长丝、老玩家扩产均动力不足。
　　投资建议：推荐涤纶长丝行业投资机会
　　市场担心涤纶长丝扩产导致景气承压，但我们认为涤纶长丝行业2024年扩产显著放缓，景气确定性较强，而2025年后行业虽有部分产能规划，但对整体供需格局影响仍较有限，长期来看涤纶长丝扩产节奏有望进一步放缓。推荐涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣的投资机会。
　　风险提示
　　1、服装需求不及预期；
　　2、扩产节奏快于预期。