核心观点
　　公司四季度营收预计为695亿元（YoY+5%），其中手机业务、IoT业务、互联网业务收入分别预计为408/202/78亿元（YoY+11%/-6%/+8%）；预计毛利率为21%（QoQ-2 pct），对应毛利润144亿元；预计营业费用率为18%，环比小幅上升，主要因Q4造车费用支出较多；预计经营利润为30亿元（YoY-9%），调整后的净利润预计为38亿元（YoY+158%)。造车费用预计为26亿元，对应核心业务调整后的净利润64亿元（YoY+136%）。
　　简评
　　手机业务：国内及海外出货量同比均大幅回升，毛利维持高位。根据IDC，2023Q4小米全球出货量为4070万部（YoY+20%），其中国内出货约950万部（YoY+12%），海外出货3120万部（YoY+26%）。得益于小米14系列、红米K70等机型的畅销，国内市场增速同环比均显著恢复；海外渠道库存已降至正常水位。我们预计23Q4公司手机业务收入408亿元（YoY+11%），毛利率预计为15%。
　　IoT业务：季节性清库导致收入及毛利同比小幅回落。因Q4为家电淡季，空调等占比较大的品类同比下滑，但被增长的新品类部分抵消，我们预计23Q4公司IoT收入为202亿元（YoY-6%）；毛利从高位下滑至正常水平，预计毛利率为14%。
　　互联网业务：收入环比持续增长，手机高端化带动单用户价值提升。公司互联网收入连续三个季度实现同环比增长，主要因为随着手机高端化战略推进，单用户价值不断提升；同时海外互联网业务规模扩张也带来了一定的收入增量。我们预计23Q4公司互联网收入为78亿元（YoY+8%），毛利率为75%，在所有业务中的毛利占比达到38%。
　　盈利预测及估值：预计2023/2024年收入2673/2684亿元（yoy-5%/-0%），预计净利润157/132亿元（yoy+527%/-16%），2023及2024年造车投入预计为69/100亿元，刨除造车的调整后净利润250/240亿元（yoy+115%/-4%），给予公司15xPE，对应2024年目标价17.3港元，维持“买入”评级。
　　风险分析：新产品出货量不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；IoT周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。