4Q23业绩前瞻：预计智能手机与互联网业务保持稳定
　　我们预计4Q23小米收入同比增长11%，非GAAP口径净利润同比高增177%，主因毛利率+7.9pp yoy。我们预计小米4Q23智能手机/互联网业务将录得收入和毛利率同比增长，主因零部件成本下降、广告业务强劲，但IoT业务收入/毛利率将同比下降7%/0.5pp，主因家电销售波动。我们将公司除汽车外业务净利润上调4%/3%/2%至人民币244/208/213亿，但考虑到公司汽车研发、营销费用可能提升，我们将小米2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测调整+4%/-24%/-29%至人民币174亿/108亿/113亿元。我们维持基于SOTP的目标价20.0港币（假设远期港币人民币汇率0.9），其中包含我们对小米汽车业务每股2.2港币的估值。维持“买入”评级。
　　智能手机业务：材料成本下降推升毛利率
　　据IDC，小米4Q23智能手机出货量为4068万部（同比增长22.6%，环比下降1.9%），其在全球智能手机市场份额为12.6%（3Q23：13.6%；4Q22：11%）。小米智能手机出货量同比增长由亚太除日本和中国地区的强劲表现所推动（4Q23市场份额同比增长4.5个百分点至15.9%）。得益于较低的零部件成本，我们预计4Q23小米智能手机业务毛利率将保持在16%的高水平。展望2024年，我们预计小米智能手机出货量将达1.58亿部，但因原材料成本上升，毛利率将降至12%。
　　互联网/IoT：4Q23互联网销售增长稳健，毛利率稳定
　　我们预计4Q23小米互联网收入将同比增长8%，毛利率环比持平。由于收入结构波动，我们预计4Q23其IoT业务销售额同比下降7%，毛利率同比下降0.5个百分点。
　　汽车新业务：潜在股价催化剂
　　我们预计，经过几个季度的大力投资后，小米将于1H24推出其首款智能汽车。我们建议投资者关注四个型号的价格、第一批订单数量和用户反馈。
　　维持目标价20港币以及“买入”评级
　　我们将公司除汽车外业务净利润上调4%/3%/2%至人民币244/208/213亿，但考虑到公司汽车研发、营销费用可能提升，我们将小米2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测调整+4%/-24%/-29%至人民币174亿/108亿/113亿元。我们维持基于SOTP的目标价20.0港币（假设远期港币人民币汇率0.9），其中包含我们对小米汽车业务每股2.2港币的估值。我们的目标价对应26倍2024年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。