展望2024年，二永债供需格局如何演绎？二永债投资机会如何布局？
　　2023年以来的市场表现如何？
　　二永债作为“利率放大器”，总体跟随无风险利率波动，同时具有“高波动”特征，尽管这种属性随市场行情演绎也在变化。2023年11月以来，二永债收益率和利差进入下行通道，品种利差也在持续压缩，二级资本债与商金债利差基本回落至10bp以下，与城投债利差进入负值区间，配置性价比或逐步减弱。但考虑到今年二永债的供给格局以及“资产荒”延续，二永债适度调整后可择机配置。
　　2024，二永债供需格局怎么看？
　　（1）供给端压力怎么看？
　　首先，从二永债的批复额度来看。截至2024/2/27，此轮二永债批复额度共计1.95万亿元左右，各类银行二永债的平均发行进度在40%左右，目前仍有1.1万亿元左右的剩余额度待发行。
　　其次，结合二永债未来发行计划来观察。截至2024/2/27，今年银行已发行7只二级资本债，合计规模达1900亿元，较去年同期明显增长。此轮国股行资本债发行计划超2万亿元。国有大行未来有二级资本债5000亿元，永续债5400亿元待发行；6家股份行待发行资本补充工具共计5320亿元。
　　最后，基于TLAC监管框架来测算二永债供给量。五大行目前仍存在2.19万亿元的TLAC缺口，考虑到交行是在2027年初满足监管要求，工农中建是在2025年初满足要求，预估四大行TLAC缺口为1.76万亿元。
　　（2）需求端配置如何？
　　资本新规落地后，银行对二永债的配置力度有所减弱；基金和保险成为二永债的主要买入力量。然资本新规带来的需求冲击或许不会那么明显：一方面参与二级资本债的机构种类愈发增多，投资者结构逐渐多元化；另一方面银行互持逻辑下，尽管一定程度提高资本占用，但不排除通过其他方式加大投资以作结构性平衡。尤其考虑到二永债的品种溢价和流动性溢价，预估市场配置力量仍有支撑。
　　（3）二永债关注哪些风险？
　　2024年永续债迎来首批赎回期，二永债到期赎回规模显著增加。不赎回风险是二永债面临的主要风险，主要是由于中小银行资本充足率较低，盈利能力较弱，资本补充能力不足，后续仍需关注信用风险对资本债利差形成的扰动。
　　2024，二永债投资机会如何布局？
　　当前中长久期二永债收益率和利差已降至历史低位，可积极关注短端国股行品种的补涨空间，而后进一步关注交易降息预期带来的长端空间。对于寻求票息的机构而言，可适度下沉关注民生银行、浙商银行、渤海银行等偏尾部股份行，以及信用资质和流动性较好的城农商行以博取超额收益，票息为王，适度久期。
　　展望2024年，二永债仍是兼具票息、流动性和规避信用风险的优势赛道品种，目前二永债估值和利差压缩至历史低位，相较于商金债、城投债的品种利差持续收窄，保护空间不足，但按当前宏观图景评估，调整空间或也不会太大，把握交易节奏，未来进一步关注政策演绎，以及长端二永债估值进一步压缩的空间。
　　风险提示：银行二级资本债供给超预期的风险；银行二级资本债被减记的风险；银行二级资本债不赎回的风险。