权益市场回调，高YTM转债占比提升
　　龙年春节前后，转债跟随权益市场呈“V”型行情，节前偏债型、高YTM转债数量明显攀升。以此轮市场回调的拐点2月5日为例，全市场转债价格中位数压缩至106.09元，全市场转债加权平均转股价值跌至69.12元；偏债型转债占比提升至78.17%，纯债YTM在3%以上的转债占比39.89%，分别较1月26日提升32.31pct、27.37pct。拉长维度来看，2018年也曾出现转债市场以偏债型及高YTM为主导的情形。
　　整体来看，权益市场偏弱背景下，转债更多定价“债性”，此时选择高YTM转债作为信用债的替代选择，不失为防守环境中的一种占优选择，毕竟转债还附带了正股的看涨期权。
　　由此可延展开两个普遍关心的问题：一是不同历史时期，转债YTM有何变化？二是，高YTM转债策略的历史表现如何，当下如何选券？
　　历史复盘，偏债型转债YTM如何变化？
　　低评级转债正股或具备较大弹性，导致评级分类下纯债YTM并不具备一致规律。实质上，纯债YTM本质是反映转债“债性”的指标，故我们更多观测偏债型转债的纯债YTM。
　　重点观察不同股债历史环境下，偏债型转债的纯债YTM变化，整体来看，偏债型转债YTM与10Y国债收益率绝对点位、变化趋势保持相对一致。权益市场回调会被动推升偏债型转债YTM水平，一般并非决定性力量；此外，信用市场出现违约等风险事件亦会向转债市场传导，拉升偏债型转债YTM。
　　高YTM转债策略历史表现如何？
　　下面我们尝试构建高YTM转债策略并进行回测分析：对比中证转债指数来看，高YTM转债策略净值整体表现优异，进一步区分企业性质来看，民营企业高YTM转债策略组合的表现相对占优。
　　对比高YTM与双低、高股息、动量等常见转债策略表现来看：2018年以来，高YTM转债及高股息等偏防守类转债策略累计表现优于中证转债指数，但表现相对弱于正股动量、低溢价率等偏权益类指数。相对而言，高YTM策略表现优于高股息策略。而2023年以来，高股息策略指数表现明显占优，低价策略、高YTM转债策略表现紧随其后。
　　为了使转债策略组合能够更多地分享正股期权价值带来的收益，下面我们对高YTM转债策略指数做进一步优化：2018年以来的回测结果表现，高YTM低转股溢价率策略的表现明显优于仅考虑债性的高YTM转债策略。不过在2020年末的信用违约等极端事件中，高YTM低转股溢价率策略的回撤相对较高。
　　当下，高YTM转债策略如何选券？
　　考虑到2023年转债信用风险持续扰动市场，下面我们将高YTM（低转股溢价率）转债策略的评级限制由A+及以上提升至AA-及以上，并结合高股息策略，以期筛选出当下而言具有配置价值的高YTM转债策略组合供参考，包括海能转债、华宏转债等15只标的。
　　风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。