一、当前美国基本面似乎表明降息的必要性不大，但是全年依然预计降息4次，即100个bp。我们认为降息预期较强可能有以下五方面的考量：
　　 1）从近几年的美联储的降息背景来看，美联储更偏向于“预防性”降息，且并非完全由经济因素贡献。2019年上半年，美联储宣布在7月降息，主要源于全球增长疲软和贸易政策不确定性，并将本次降息判定为“中期调整”。在2020年疫情影响下，市场波动率加剧导致美股多次“熔断”，为稳定市场情绪，美联储将联邦基金利率下降到0%并开启无上限的量化宽松。
　　2）实际利率和去年7月同期相比，不降反升，或对基本面的负面影响更大。当前美联储官员认为的中性利率接近2.5%，而联邦基金目标利率为5.5%，即使在根据通胀进行调整后的实际利率依然高于中性利率。另外，从时间维度来看，2023年7月名义美债收益率在4.0%，但是核心通胀4.2%，而今年1月名义美债收益率在相同位置，但是核心通胀较7月下行明显，实际利率不降反升。
　　3）联邦基金利率已经超过泰勒规则所隐含的利率。根据克里夫兰联储公布的泰勒模型数据来看，2024年2月泰勒规则所隐含的联邦基金利率已经回落到了3.7%，低于当前联邦基金利率的5.5%
　　4）高利率背景下，金融系统相对较为脆弱。从数据来看，截至2月16日，美联储隔夜逆回购规模5321.3亿美元，基本已经持平于2021年6月的水平，随着缩表的持续进行，以及货币市场基金中政府债券规模大幅上升，隔夜逆回购用量将持续下行。
　　5）降息有助于财政压力。截止2023年12月，美国联邦政府经常性支出中对利息的支出高达2564.5亿美元，其中主要是由私人和企业的利息支出贡献。1月31日，美国财政部公布了季度再融资方案，连续第三次提高了长债的季度发行规模，这或意味着2024年一季度附息国债的发行规模将进一步上升，这也将制约美国经济真正面临衰退时期的财政空间，而降息有助于解决短期的财政困境。
　　二、未来关注什么？除了非农和通胀，消费的变化决定是否会转换成“预防性降息”。美股和美国房地产对居民的财富效应仍存，叠加劳动力市场从薪资端对居民收入形成支撑，完全打破这个闭环的契机需要看到多部门从疫情后的“错位周期”回到“共振周期”，共同对居民消费端形成下压。主动降息的拐点大概率还是金融市场动荡。我们在年报中提到2024年美联储降息的驱动因素可能更多还是来自于金融市场。美联储负责监管的副主席巴尔表示，美国监管机构正“密切关注”商业房地产贷款的风险。
　　风险提示：全球经济放缓超预期，美联储加息超预期。