核心观点：数据信号积极，配置稳中求进，继续推荐类沪深300组合
　　1月当月新增社融6.5万亿，新增信贷4.9万亿（vs Wind一致预期5.8万亿，4.7万亿），好于市场预期，实现“开门红”，内生性与持续性需观察。①M1同比及M1-M2同比剪刀差回升，与春节错位、年初金融支持力度大，财政资金转化等有关，其对风险偏好改善有助力，不过需要关注持续性；②企业“表内稳健、表外复苏”且期限结构改善，“宽信用”关注内生性，居民融资偏强，与二手房销售改善、春节促销匹配。③剩余流动性或延续回落，边际景气驱动增强。大势上，1月金融数据信号积极，后续重视趋势验证。配置上，稳中求进，适度向顺周期业绩股倾斜，继续推荐类沪深300组合。
　　M1同比及M1-M2同比剪刀差回升，春节错位，存款定期化改善度待观察
　　1月M1-M2同比剪刀差-2.8pct（vs 12月-8.4pct），大幅回升。分项看，主因1月M1同比大幅上行至5.9%（vs12月1.3%）。第一，与春节错位有关，去年1月企业部门活期存款通过工资奖金向居民部门活期存款转移，而今年春节靠后，单位活期存款受此影响较小。第二，与企业部门获得金融支持力度较大（获得较多活期存款）以及增发国债后财政发力（转为单位活期存款）有关，毕竟今年单位活期存款的增幅明显高于出现类似春节错位的2018及2021年。实体持有活期资金的动力是否改善需结合下月数据观察。
　　企业表内稳健，表外复苏，“宽信用”或传导，关键在持续性、内生性
　　第一，与去年同期“融资回表”不同，今年1月企业部门融资呈现“表内稳健、表外复苏”的特征，企业债融资大幅多增，可能与“资产荒”导致的债券融资成本下降有关。第二，企业新增中长贷TTM同比仍回落，与去年的高基数有关。单月规模处于过去5年同期区间的上沿附近，且从期限结构看，票据融资规模萎缩，中长贷占比回升，表明年初贷款项目较为充足，政策的“宽信用”效果在逐步体现。但需要注意的是，年初通常有“开门红”冲量诉求，关键仍在于持续性，1-2月合并观察的参考性更强。
　　居民中长贷偏强，或与低基数及二手房销售有关，政府专项债节奏放缓
　　第一，居民部门新增中长贷TTM同比回升转正，一方面，与去年1月提前还贷等导致的低基数有一定关系，单月规模略低于2018-2022年来的均值。另一方面，二手房销售的改善或有一定拉动，尽管1月30城商品房成交面积TTM同比仍录得-4.1%（统计不包括二手房），但我们统计的26城二手房成交面积TTM同比仍在30%以上。此外，中长期经营贷可能也有一定贡献。第二，期限结构上，由于1月新增居民短贷在银行降价促投放等驱动下录得历史同期新高，中长贷占比仍在回落。此外，政府专项债投放放缓，可能与增发国债\PSL等工具使用有关。
　　市场启示：稳中求进，适度倾向顺周期业绩股，继续推荐类沪深300组合
　　整体来看，1月金融数据反映出的货币信贷的供需格局好于市场预期。对于权益市场关键信息有三：①企业部门期限结构改善，但新增中长贷TTM同比处于下降通道→A股企业盈利回升的持续性或相对不强，或难成为市场主要矛盾；②M1-M2同比剪刀差大幅回升，信号积极，但有春节错位，G端发力的驱动，重视后续趋势验证→对PPI同比预期及风险偏好改善有助力，不过需要关注持续性；③剩余流动性预计仍将处于下降通道→边际景气驱动增强。对应操作上稳中求进，风格上适度由红利价值向顺周期业绩股做倾斜。
　　风险提示：1）社融信贷需求改善不及预期；2）政策力度不及预期。