1月通胀数据点评
　　1月CPI同比增速较12月的-0.3%回落至-0.8%（Wind/彭博一致预期均为-0.5%），环比回升至0.3%；PPI同比从12月的-2.7%回升至-2.5%（Wind/彭博一致预期-2.5%/-2.6%），环比降幅略收窄至0.2%。CPI的同比回落部分受春节效应及翘尾因素拖累（24年春节2月10日、23年春节为1月22日），核心通胀同比较12月的0.6%略回落至0.4%，环比较12月的0.1%上行至0.3%。
　　1. CPI同比降幅略走阔，核心CPI环比回升
　　CPI同比降幅较12月的0.3%走阔至0.8%，CPI环比较12月的0.1%小幅回升至0.3%、略低于季节性水平（17-23年均值，0.7%）。此外，核心CPI环比较12月的0.1%回升至0.3%，基本与季节性水平持平。如我们在《假日错位+闰年因素扰动1-2月数据》（2024/2/5）中分析，春节前后消费需求呈现脉冲性回升，CPI往往也走高，尤其是食品CPI，而今年春节偏晚、叠加翘尾因素可能对CPI带来一定压制。
　　食品CPI同比降幅从12月的3.7%走阔至5.9%，拖累CPI同比超过1个百分点。其中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7%和9.1%，合计影响CPI下降约0.8个百分点。环比增速来看，1月食品价格环比较12月的0.9%回落至0.4%，今年春节偏晚或对1月食品价格上涨带来压制，特别是供给较为充足的猪肉、食用油和蛋类等价格环比回落0.2%/1%/1.5%，而部分受雨雪寒潮天气影响的水产品、鲜菜价格环比上涨2.6%/3.8%。
　　非食品CPI同比增速从12月的0.5%略回落至0.4%，出行娱乐需求同比有所退坡，部分受春节错位的影响。其中，交通通信同比降幅从12月的2.2%走阔至2.4%，教育文化娱乐、医疗保健同比均回落至1.3%，而服务价格同比回升至0.5%，特别是家政服务同比上涨3.5%。环比来看，非食品CPI环比从12月的-0.1%回正至0.2%，略低于季节性水平的0.3%。其中，生活用品及服务的增速从12月的0.8%继续上行至1%，受节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、美发价格环比上涨超过4%-5%，出行需求推动飞机票和旅游价格上涨12.1%/4.2%。
　　2. PPI同比降幅收窄、国际油价回落为主要拖累
　　1月PPI同比降幅从12月的2.7%收窄至2.5%，PPI环比亦较12月的-0.3%小幅收窄至-0.2%，整体而言，春节效应对PPI的影响较为有限，而翘尾影响对1月PPI的拖累约为2.3个百分点。
　　同比而言，生产资料同比降幅较12月的3.3%收窄至3%，生活资料的同比降幅也较12月的1.2%略收窄至1.1%，其中，上游行业中，石油开采/加工行业同比从12月的-1.6%/-5.8%回升至3.4%/-4.4%；而黑色系价格同比增速有所放缓，黑色金属加工同比从12月的17.4%回落至16.1%，有色金属采选/冶炼同比保持较强韧性；中游行业降幅略有收窄，通用设备/运输设备同比降幅分别从12月的0.6%/0.5%收窄至0.5%/0.4%；下游行业中，食品和计算机电子行业价格同比略有收窄，而汽车同比降幅从12月的1.2%走阔至1.5%。
　　环比而言，1月PPI生产资料价格环比降幅略收窄至-0.2%，而生活资料PPI环比降幅从12月的0.1%回落至0.2%、部分受春节效应的干扰。国内石油天然气开采/石油加工业价格降幅从6.6%/3%明显收窄至0.8%/1.7%。钢材节前补库需求增加、黑色系价格环比延续上涨、但涨幅有所放缓，黑色金属采选/冶炼加工环比分别从12月的3.2%/0.8%回落至2.3%/0.4%。部分地区采暖需求增加，煤炭开采和洗选业价格微涨0.1%。化工产品、水泥等工业品需求偏弱、环比回落1.1%/0.6%。此外，汽车制造业价格从12月的0.2%转负至-0.3%，同期汽车销量数据亦环比下行。
　　3.往前看，春节效应有望推动2月CPI温和回升
　　随着春节及翘尾因素的拖累减弱，预计CPI在2月有所回升。我们估算2月CPI翘尾因素的拖累将从1月的1.1个百分点明显收窄至0.6个百分点，同时春节效应亦会对食品及服务价格有所提振。PPI同比回升动能可能仍偏弱，虽然OPEC+达成减产协议，但市场仍担心其内部协同的可持续性，对油价上涨形成压制。整体而言，我们维持今年通胀压力保持温和的判断，一方面，全球粮食、鲜菜等食品供应增长可能较快、食品价格推动通胀的可持续性可能不强，另一方面，中下游制造业行业的产能利用率偏低可能短期仍在持续。此外，地方两会公布分部门增速预测的省市中，加权平均固定资产投资增速的目标从去年的7.8%下调至5.9%，或体现出基建投资增速可能有所回落，亦会对相关原材料价格带来压制。
　　风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。