事件：Altria发布2023年全年业绩，2023年公司实现净收入244.8亿美元（YoY-2.4%），23Q4实现净收入59.75亿美元（YoY-2.2%）。收入下滑主因可燃烟草的出货量下降（宏观经济压力加大以及非合规电子烟市场泛滥对可燃烟草市场总量的影响以及公司市场份额的下滑），叠加促销力度的加大等。
　　NJOY市场拓展进度好于预期，市场份额呈上升趋势，公司预计将持续赋能NJOY销售。2023年6月1日，公司正式完成对NJOY的收购，收购至2023年底，NJOY烟弹出货量约2300万颗，烟具出货量约130万台，23Q4NJOY烟弹出货量约1110万颗，环比增长约48%（假设NJOY出货基本为ACE），烟具出货量约90万台，Q4单季烟具出货量接近23年6-9月4个月出货量的2.25倍，NJOY市场扩张顺利于Q4实现放量增长。从渠道铺设的角度看，截至23年底，ACE销售门店增长至75000家，较Q3末新扩门店33000家，超出Q3末公司预期（至年底扩充至70000家）。此外，公司引入NJOY的第一零售贸易计划，致力于提升NJOY产品的可视性，提升消费者触达率，当前约有七成左右的门店愿意为NJOY提供优质的展架位置。23Q4数据显示，NJOY在MULO和便利店渠道的市场份额达到3.7%，11/12月市场份额达到3.7%/4.0%,环比均提升0.3pct。
　　美国执法力度呈加强趋势，长期利于NJOY等合规产品市场份额提升。2023年美国电子烟预计仍有所增长，但主要驱动力为非合规的一次性口味产品的增长。Altria亦正在积极地与监管机构、立法机构等进行接触，以期推动执法，虽然短期将非合规产品出清的难度仍然较大，但23年来，执法力度已呈加强之势，如FDA与海关等合作查获140万支未经授权的电子烟，部分州开始立法来限制可销售电子烟产品的类型，以及公司积极在地方法院针对非法电子烟产品进行诉讼等。若美国电子烟市场执法力度进一步趋严，有望带动合规产品的市场份额回升，NJOYACE为当前通过PMTA产品中较新的产品系列，思摩尔国际作为其核心ODM供应商，有望优先受益。此外，Altria亦将加强NJOY供应链，以保障有足够的产能来支持NJOY的扩张计划。
　　HNB持续准备中，口含烟on！快速增长。Altria自与PMI结束IQOS的合作关系后，与日本烟草达成战略合作，设立合资公司商业化HNB产品，并持续在为将PloomX引入美国市场进行合规准备，预计将于2025年H1提交PMTA。口含烟业务方面，Altria整体保持稳健增长，2023年及23Q4依托提价减促实现收入增长，出货量略有下滑，23年口含烟创收27亿美元，同比增长3.4%，其中on！实现快速增长，23年及23Q4出货量分别同增38.5%/32.8%。on！ PLUS在瑞典市场受到消费者的青睐，12月公司在线上推出Berry和Citrus口味，同时公司也已向FDA提交了PMTA，有望为公司长期增长提供驱动。
　　风险因素：销售禁令等监管风险，竞争加剧的风险，汇率大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险。