剔除高基数后，国内需求不足仍存。今年1月CPI同比降幅继续扩大，有上年同期春节效应带来的高基数影响，但剔除高基数后，国内需求不足的问题也仍然存在。2023年至今的这轮价格水平形势，和2009年面临的形势有所区别。对比来看，近期这轮“类通缩”价格水平的全面性弱于2009年，因此2024年内CPI转正的难度或低于2009年。展望2月，由于“春节错位”转向拉升CPI，我们预计2月CPI同比增速有较大概率回正。
　　部分工业品需求好转，PPI降幅收窄。由于国内部分行业进入传统生产淡季，全国PPI环比依旧为负，但环比降幅也已出现收窄。分行业来看，黑色链和有色链价格环比回升是PPI环比降幅收窄的重要支撑。其中，节前钢材补库需求增加，带动了黑色金属冶炼价格环比上涨；而部分地区采暖需求增加，也带动煤炭开采洗选业价格回升，这也解释了采掘价格环比好转、带动生产资料价格回升这一现象。
　　价格水平先向着1%迈进。总体来看，今年CPI向3%迈进有阻力，我们认为2024年CPI或先向着1%迈进。而这轮物价水平形势的表现，或也决定了2024年货币政策的方向。我们认为，当前实际利率仍偏高，因此今年货币政策宽松或难结束，仍有降息空间。而我们面临的最大问题是如何加快资金流动效率和传导效率，以推动实体经济发展。基于这一考虑，我们认为，全年整个货币政策可能更倾向于使用结构性货币政策工具来精准支持。
　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。