四季度经济动能有所放缓，我们可能正处于“W”的第二个底。2023年全年GDP增速5.2%，略低于万得一致预期的5.3%，四季度当季GDP同比5.2%，增速较三季度上升0.3个百分点，主要是受到2022年四季度基数偏低的支撑。2023年是疫后正常化的第一年，全年经济修复经历了一些波折。一季度经济迎来“开门红”，在需求集中释放下快速冲高；二季度需求退潮下经济复苏动能有所回撤；三季度政府部门出台一系列稳经济政策，包含稳地产政策、央行降息降准等，经济上行动能增强；四季度有效需求不足、社会预期偏弱等问题再次显现，一定程度上削弱了政策效果，经济驶入“W”的第二个底。
　　结构上，我们可以看到四季度经济的驱动力已经发生了转变。
　　三季度居民消费是经济的核心驱动力，但四季度消费的拉动作用降低。三季度“三驾马车”之中最终消费支出的贡献率达到了94.4%，但四季度最终消费的贡献率降低至80.0%。消费的降温源于居民收入和消费倾向两大因素均转弱：（1）四季度居民人均可支配收入两年平均增速由6.2%下降至5.3%，其中财产性收入增速距离疫情前差距较为明显。（2）三季度居民消费倾向一度高于疫情前（2019年）水平，但四季度居民消费倾向再次低于疫情前，显示居民的消费意愿承压。
　　政府主导的投资提速，对消费退坡形成对冲。12月基建投资累计同比增速回升，在增发万亿国债等积极财政的带动下强势发力。另外，2023年以来民间投资占比持续下滑，也反映在微观主体信心不足的背景下，政府投资挑起大梁。政府主导的投资提速，拉动了中上游的相关需求。
　　往后看，我们认为在政策加力与外部环境改善的影响下，经济有望进入“W型”的上行阶段。（1）一是2024年财政进一步发力。1万亿国债主要投放和实物工作量或在2024年形成，我们预计基建大概率前置发力。另外，我们预计2024年预算赤字3%左右，另外安排1万亿不计入赤字的特别国债，实际资金支持力度保持在与2023年相比不减少的水平。（2）二是“三大工程”的建设短期内有利于稳定地产投资，对冲地产行业的周期性下行压力，长期而言是房地产市场向新发展模式转型的重要方向。（3）根据美国的库销比，我们预计美国制造业将于2024年二季度结束去库，并于二季度末开始补库。美国补库存有望对我国出口形成一定的拉动。
　　风险因素：政策明显收紧；海外经济下行对出口影响超预期。