高基数下CPI同比放缓，非食品项环比改善。今年1月CPI同比增速较上月进一步放缓，主要原因在于春节错位。去年春节位于1月，而今年春节位于2月，导致去年同期基数走高。从历史经验来看，春节所在当月的CPI环比增速往往高于春节前一个月，因此后续随着CPI环比增速的持续改善，CPI同比增速有望回正。不过，今年春节前一个月的CPI环比增速偏弱，或是由于食品项拖累所致。今年1月核心CPI环比增速连续第二个月上升，非食品消费项环比增速转为上涨，消费品和服务价格环比增速分别较上月提升0.1个百分点和0.3个百分点，指向居民消费需求有所改善。
　　CPI同比放缓。2024年1月CPI同比增速回落至-0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点。1月核心CPI同比增速录得0.4%，较上月下降0.2个百分点。食品价格同比增速录得-5.9%，降幅较上月扩大2.2个百分点。非食品价格同比增速录得0.4%，贡献CPI同比增速0.3个百分点。
　　CPI环比持续改善。1月CPI环比增速延续上行至0.3%，较上月上涨0.2个百分点，已连续第二月上行；核心CPI环比增速同步提高0.2个百分点至0.3%。食品价格环比上涨0.4%，不过由于市场供应充足，环比增速较上月回落0.5个百分点。非食品价格由跌转涨至0.2%，带动CPI环比上行约0.2个百分点。其中，受假期出行需求提振，飞机票和旅游价格均有上涨，合计影响CPI环比上涨约0.1个百分点；由于节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、美发和母婴护理服务价格环比均有上涨。从高频数据来看，2月以来，鲜果、鲜菜和猪肉价格均有上涨，鸡蛋价格较上月持平，而国际油价震荡略降，我们预计，CPI环比、同比增速均有望改善。
　　PPI同比降幅收窄。1月PPI同比增速录得-2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3%，降幅较上月收窄0.3个百分点；生活资料价格同比增速较上月回升至-1.1%。分行业来看，煤炭采选、化工、石油煤炭及其他燃料加工、电气机械和计算机电子对PPI的拖累较上月减少0.3个百分点。
　　PPI环比上行。1月PPI环比增速录得-0.2%，较上月提升0.1个百分点。其中，生产资料环比增速录得-0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。分行业来看，受国际油价、有色金属等大宗商品波动价格的影响，油气开采、石油煤炭燃料加工价格有所下降，而有色金属价格上涨；受益于钢材冬储需求，钢铁价格有所上涨；随着制造业进入传统生产淡季，化工、水泥等工业品需求走弱，化工、非金属矿物价格均有下降。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。