本报告导读：短期内30年国债的高换手率-高波动率相关逻辑造成的风险不可忽视，但长期中可能稳定提升其流动性，稳定其定价机制。
　　摘要：
　　跨年之后30年国债持续强势，中枢下行相对稳定。值得注意的是，30年国债当前出现换手率高涨的特征，从历史复盘看，这可能带来较为明显的波动风险放大。换手率和波动率相关性有两个特征，一方面是一致性较高，从相关性分析看，没有出现较为明显的提前或后置效应，另一方面是近年来具有较为明显的季节周期性特征，一般在一季度以后正相关性不断增强。我们认为，这种波动风险短期中不可忽视。可能在二季度造成其夏普比率的下降。
　　但从长期看，当前30年国债换手率的提升有一定稳定性，与2016年完全依靠情绪驱动有所不同，这种稳步提升在长期中可能反而造成波动率的降低。主要表现为：首先，本次30年国债换手率上行伴随着国开债换手率急速下降，30年国债有取代10年国开成为第二利率债活跃品种的趋势。其次，30年国债交易的拥挤度已经见顶回落。最后，30年国债有形成活跃券的趋势，这将有助于其形成稳定的高流动性态势。这一规律在10年国开债上有过先例。
　　另外从历史数据看，高换手率可能带来30年国债较大的波动，但转化为大幅反弹还依靠其他因素的触发。事实上，30年国债的波动具有较强的客观性，仅仅是经济快速增长预期的提升对其压制有限，还需要等待经济复苏进入后半程，特别是高收益融资需求增加，才能带动明显反弹。
　　故在当前环境下，合理持仓30年国债仍然可行，但在目前点位买入，面临的高波动可能造成该资产的夏普比率不足的问题。短期内高比例持仓30年国债需考虑自身的回撤承受能力，或通过比价，转换为久期相对较低的10年国开或农发债。而长期中30年国债的换手率提升可能反而提升这一资产的稳定性和投资价值。后续高波动的触发点可能是财政政策或地产政策超预期发力扭转债市持续走强势头，或部分机构（有可能是交易中心分类的“其他类”机构，包括信托和财务公司等）的集中卖出，而放大波动的可能是期货市场的极致情绪的反转。
　　风险提示：稳增长政策力度超预期；资金“防空转”超预期收紧；债券供给压力超预期；机构配置量超预期减退