主要观点：
　　公募债基城投债持仓有哪些变化？
　　1）买入并持有城投债是市场一致预期。与三季报相比，四季度城投债持仓规模并未出现明显变化，能够看出此前市场在化债预期的催化下选择提前建仓，买入并持有城投债，在资产类型方面市场存在较为一致的预期。
　　2）市场偏好继续向AA+等级主体靠拢。从评级结构来看，AA+是市场中更多投资者的选择，具体而言，AAA与AA+占据重仓城投债主体的九成以上，其中AAA主体虽然仍占据主导，但重仓市值规模存在边际收敛，而AA+等级主体债则继续维持上涨，市场偏好继续向AA+等级主体靠拢。
　　3）高收益区域重仓规模增加。与三季度相比，高收益城投债集中的天津与广西等地重仓规模有明显增加，涨幅分别为59%与46%，市场对高收益债券的投资需求明显提升。
　　高度趋同的债市将会何去何从？
　　从公募债基持仓情况来看，四季度化债政策落地，化债周期重启带来的化债行情是对此前化债预期的正式兑现，市场在资产选择方面表现出较高的一致性，高收益债券的投资需求更加旺盛；同时值得关注的是对低等级债券的重仓出现明显缩量，更多的筹码压在AA+等级债券，一方面是投资范围的影响，而另一方面也是对估值风险的担忧。
　　后续来看，机构行为的一致性在近几年的债券市场中愈发明显，债市整体呈现“快熊快牛，震荡下行”的特征，并成为导致2022年末债市负反馈的重要因素之一，而当前的债市尽管已有一定的止盈情绪，但对于行情反转时的估值踩踏风险仍不可忽视。
　　与此同时，从基本面和资金面来看，当前利率固然仍有下行基础，但胜率与赔率均在降低（①持券过节体验可能较差；②杠杆久期策略已用到极致；③降息的3种可能组合对债市偏利空；④配置盘力量存在边际减小的可能性）；因此，综合来看，我们认为投资者可以适当降低久期，并对低流动性券种进行部分止盈，把握收益的确定性，提高未来投资的稳定性。
　　风险提示：信用债违约风险。