核心观点：
　　1月转债市场回顾：转债延续调整，但较股票抗跌
　　1月，转债市场继续调整，中证转债指数收于375.3点，较月初下跌4.0%，好于大部分股票宽基指数。转债估值继续压缩。转债百元平价溢价率收于21.6%，环比下降3.7%，目前处于2017年以来64%分位数，2021年以来下28%分位数。
　　1月转债市场主要受困于存量资金博弈背景下，市场风险偏好回落带动的权益市场明显回调。尽管期间有“平准基金”入市带动的市场超跌反弹，但整体趋势仍旧向下。上中旬，短期经济内生动力依然相对较弱再确定、政策不及预期、北向资金净流出幅度加大叠加“雪球”爆仓等悲观预期演绎，风险偏好持续回落带动权益市场大幅回调。下旬，在国资委明确表示维护资本市场稳定表态、央行超预期宣布降准50BP叠加定向降息25BP等多重利好的共振下，权益市场反弹。月底，内需疲弱的预期仍未得到修复，避险情绪带动权益及转债市场再度向下。
　　行业与风格方面，煤炭、大金融转债，低价、高评级、大盘风格转债相对占优。1月除银行转债外，其他各行业转债均下跌。其中银行（0.8%）、非银（-2.2%）和煤炭（-2.4%）行业转债表现较好。相较股票而言，转债仍旧体现抗跌性，超过九成的行业转债均能跑赢股票。随着去年4季度以来转债估值持续下压，目前已经较靠近债底，因而预计后续抗跌性也将有所体现。风格方面，低价、高评级、大盘风格转债相对占优。低价转债录得正收益，可能反映随权益市场震荡下跌，投资者再度趋于保守。高评级、大盘风格占优主要因为“平准力量”介入，为市场提供流动性，对应沪深300、上证50相较其他宽基指数表现较好。
　　2月转债市场展望：权益市场“存量资金”困境短期或继续演绎，转债估值难快速拉升，但相较股票占优
　　展望后市，预计权益市场“存量资金”困境短期继续演绎，转债估值或难快速拉升。去年下半年以来，权益市场陷入“存量资金”困境，机构重仓行业如新能源TMT、风格如成长表现均不佳，今年以来这一情况更为严重。市场增量资金的持续性存疑、风险偏好依然不稳的状态或难有明显改善。前期交投较为活跃微盘股、北交所股票近日跌幅明显，也反映投资谨慎性较强，哪怕非机构重仓、筹码干净的行业风格难以持续拉升，风险偏好改善尚需时日。
　　转债市场在近期估值快速大幅压缩后，性价比凸显，尽管短期权益风险改善较缓，但相较股票占优。尽管目前转债估值相较2018年的极低值仍有距离，但当前估值已处于最近3年较低位，而且“固收+”基金近5年来的规模扩大也使得2018年估值参考意义下降。历史数据显示股票市场在熊市接近尾声的阶段，转债相较股票率先止跌，因而当前转债相较股票更为占优。
　　2月策略与推荐组合
　　策略上，建议顺着高票息“资产荒”的逻辑寻找标的。当前阶段常见的高票息资产票息收益不足，如高等级信用债收益率快速下压至2.5%-3%左右，超长债收益率下压至2.7%以下，因而顺着高票息“资产荒”的逻辑可能仍是短期方向，建议聚焦红利、低价、低波转债，如水利水电、公用设施、银行等高股息行业。
　　需额外注意由于市场行情下行带动的各条款冲击风险。如强赎冲击、减持冲击、下修条款是否兑现、转股价格调整等情况在股票市场下跌多有出现，因而要紧密跟踪相关风险。
　　2月推荐转债组合以防御策略为主，尽量规避可能涉及条款博弈的转债标的。组合包括南银转债、招路转债、大秦转债、温氏转债、兴业转债、海澜转债。
　　风险提示
　　1.国内经济修复不及预期风险
　　2.转债估值继续压缩风险
　　3.正股股价超预期波动风险