事件：1月31日，公司发布2023年度业绩预告。公司预计2023年全年净利润亏损38-46亿元，同比下降125.45%-130.80%；全年归母净利润亏损39-47亿元，同比下降129.40%-135.43%。
　　点评：
　　2023年公司业绩受猪价影响较大，2024年预计同比有所改善。分季度来看，2023年公司Q1-Q4分别实现归母净利润-11.98、-15.81、9.37、-20.58~-28.58亿元，对应商品猪销售均价分别为14.66、14.07、15.33、13.88元/kg。2023Q4亏损严重主要因：1）冬季疫病造成猪只成活率下降至81%（2023年全年平均成活率约85%），且完全成本上升至15.3元/kg（2023年全年平均完全成本约15元/kg）；2）商品猪销售均价下行至全年最低点，且Q4销售生猪1680.7万头为单季最高值。目前，疫病已得到严格控制，叠加近期饲料原材料价格下行影响，由于疫病影响延续性及原材料价格影响滞后性，我们认为2024Q2公司各项生产及成本指标将得到明显修复。同时，预期2024年下半年猪价有望企稳，整体价格表现较2023年相对乐观，公司业绩同比或将有所改善。
　　出栏量稳步扩张，受外部影响较小。公司2023年全年累计出栏生猪6381.60万头（其中仔猪136.7万头，种猪18.1万头），同比+4.27%；全年生猪销售收入1082.17亿元，同比-9.64%，主要因生猪销售均价同比约-20%。2023年猪价持续低位震荡，行业母猪产能出现去化，公司保持能繁母猪保有量呈稳定增长趋势，为后期出栏奠定基础。截至2023年12月底，公司能繁母猪数量312.9万头，预计2024年出栏量同比+10%左右。
　　养殖成本优势有望进一步加强。公司2023年全年生猪养殖平均完全成本约15元/kg，较2022年下降0.7元/kg，主要得益于生产成绩的改善及期间费用的下降。公司成本始终保持于行业较低水平，未来公司将成本控制良好场线的技术及管理模式复制、推广至其余场线，降低养殖成本离散度，消灭成本在16元/kg以上的场线，有望实现整体成本的进一步下降。
　　屠宰肉食业务发展初见成效，产能利用率有望持续提升。2023年公司持续开拓屠宰肉食业务板块，全年屠宰生猪1326万头，同比约+80%；产能利用率+21pct至46%，头均亏损水平下降至约70元/头。我们认为未来随着公司各屠宰场产能利用率不断提升，该板块整体盈利能力提高，将为公司提供稳定现金流支持，增强全产业链布局战略。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为1420.30、1643.20、1802.00亿元，实现归母净利润分别为-44.94、164.16、216.83亿元，对应2024-2025年PE为11.74、8.88x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：猪价行情波动风险；养殖行业疫病风险；产能释放不及预期。