4季度亏损幅度有所扩大，基本符合市场预期。公司发布2023年业绩预告，23年公司预计净利润为亏损38~46亿元，同比减少125.4%~130.8%；归母净利润为亏损39~47亿元，同比减少129.4%~135.4%；扣非后净利润为亏损37~45亿元，同比减少125.2%~130.6%。公司业绩下滑主要源于23年猪价低迷、资产减值等因素影响。单4季度，公司归母净利润为亏损20.58~28.58亿元，同比减少117.5%~124.3%，亏损幅度环比3季度有所扩大，主要源于4季度猪价下跌以及猪病季节性影响等因素。
　　生猪出栏量保持增长，养殖成本继续领先行业。根据月度经营数据公告，23年公司累计销售生猪6381.6万头，同比增长4.27%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为6226.7/136.7/18.1万头。单4季度，公司生猪出栏量为1680.7万头，同比增长5.19%；公司成本控制能力持续领先行业，估算4季度头均亏损约140~170元，4季度养殖完全成本约15~15.1元/公斤。根据投资者关系活动记录表，23年12月公司养殖完全成本为15.3元/公斤，冬季猪病多发导致公司成本有所上行。
　　母猪存栏量维持增长，屠宰业务稳步推进。公司持续优化种猪结构，母猪产能保持稳步增长，根据月度经营数据公告，截至23年底公司母猪存栏量为312.9万头，较10月底增长约2.9万头。此外，公司稳步推进屠宰业务，持续深耕下游销售渠道，23年累计屠宰生猪1300万头以上，同比增长约80%，产能利用率已提升至40%以上。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25年公司归母净利润分别为-40.2、131.3、267.9亿元，对应EPS分别为-0.74、2.40、4.90元/股，给予24年18倍PE，对应合理价值43.23元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。