2023年财政政策温和发力。2023年全年财政收支数据公布，从一般预算数据来看，财政收入同比增长6.4%，增速较上年提高5.8个百分点。而实际财政赤字为5.78万亿，较2022年微幅增加不到千亿。实际财政赤字率为4.6%，较2022年几乎持平，显示财政温和发力，幅度并未有明显提升。而更为广泛的，我们将政府性基金纳入。2023年政府性基金收支差额为3.06万亿，较2022年的3.27万亿同样小幅下降，发力规模微幅收缩。加总一般预算和政府性基金之后的广义赤字8.84万亿，较上年的8.96万亿小幅下降。占GDP比例也从7.3%小幅下降至7.0%。财政发力幅度相对温和。
　　相对于赤字的变化，更值得关注的是收入端的变化。2023年财政收入能够保持增速回升，主要由于2022年留抵退税形成的低基数所致。如果剔除留底退税因素之后，财政收入增速则明显放缓。剔除增值税后的财政收入在2023年同比下跌4.9%，跌幅在历年数据中相对较高。而从月度数据来看，在留抵退税的低基数效应退出之后，财政收入增速在下半年明显放缓。到2023年12月，财政收入同比下跌8.4%。从趋势来看，在留底退税因素退出之后，财政收入的增长承压，这将对未来财政政策发力形成一定制约。
　　年末土地出让收入逆势上扬，持续性有待继续观察。除一般预算之外，年末土地出让收入冲量推动政府性基金收支增速上扬，出现超预期表现。2023年政府性基金收入同比下跌9.2%，跌幅较2022年的20.6%明显收窄，土地出让收入在年末最后两个月的同比回升是重要原因之一。土地出让收入累计同比增速从2023年10月的-20.5%提升至2023年12月的13.2%。在房地产销售依然放缓的情况下，土地出让收入能否持续回升，依然有待继续观察。
　　财政支出节奏保持稳定，4季度增发国债等政府债券落地，带动财政基建支出回升。2023年12月，一般公共预算支出同比8.3%（11月8.6%），年末财政支出维持较大力度，基建类支出增速仍然较高。2023年全年，一般公共预算支出同比增速5.4%。结构上看，2023年民生类支出增长5.0%，基建类支出增长5.1%。4季度基建类财政支出增速提升明显，从7月7.1%的增速提升至12月16.2%的高增长。基建支出从9、10月以来明显提速，背后可能是地方政府债、增发国债等政府债券密集落地，带动财政相关支出发力。
　　2024年基本面依然承压，财政政策需要进一步发力。当前基本面依然承压，稳增长政策需要更大程度发力。财政政策作为主要宏观政策，力度和幅度都需要进一步加大。而中央经济工作会议要求财政政策需要加力提效，这意味这2024年财政支出的力度需要进一步加大。
　　2024年财政不仅需要看支出，更重要的需要看收入。财政支出是积极财政政策发力的主要方面，但当前环境下，财政收入更值得关注。从2023年情况来看，无论是预算内收入，还是政府基金收入，增长的持续性都存在不确定性。预算内收入在留抵退税形成的低基数退出之后，基本面承压情况下，财政收入是否能够保持增长仍需观察。而对政府性基金来说，在房地产销售依然疲弱情况下，土地出让收入依然承压，因此，年末土地出让收入冲量回升之后，增长持续性有待观察。收入端的不确定性将给财政支出端带来压力，约束财政政策的发力空间。
　　收入承压情况下保持财政的力度，则可能需要增加融资性资金来源。相对财政收入来说，财政支出更为刚性。特别是如果财政收入下滑，支出的压力则更为明显，在这种情况下，则需要开拓新的收入来源。短期来看，融资资金则是最为主要的来源，国债、一般债以及专项债的净融资规模或有增长的可能，为收入承压下的财政提供更充分的资金支持。
　　风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、经济超预期下行。