如同2021-2023年，高质量铁路公司将再次跑赢
　　高股息收益率和强劲自由现金流弥补温和增长的同时，兼具抗通缩特性
　　经济增长恢复和更高的派息是锦上添花
　　优质铁路装备公司的优异表现将继续。香港主要股指在2024年前三周大幅下跌。中国经济正显示出走强的迹象，但一些领域的长期疲软正在给全面复苏带来压力，令投资者却步。重要的是，市场有对通货紧缩有合理且迫切的担忧。每当市场感到焦虑时，投资者就会寻求安全的投资。高收益的铁路装备国有企业，如中国中车和中国通号，年初至今已经远远超过了市场，表现出了显著的实力。事实上，它们在2021、2022和2023年都做到了。从以下几个方面来看，它们今年可能在绝对回报和相对回报方面再次做到这一点：（1）业务韧性；（2）恢复增长的可能性；（3）强劲的自由现金流；（4）充足的派息率提高空间；以及（5）较低的估值–我们认为以其在各自领域坚不可摧的地位来看不应得到。我们认为，中国中车和中国通号比大多数公司更能抵御通缩压力，因为它们最大的客户国铁集团常常以稳定的价格签订设备合同，且它们本身也实现了创纪录的利润。
　　业务具备弹性；盈利增长多年来首次改善。到截至2022年的5年内，中国中车的收入和净利润一直保持稳定，年度同比在较低的个位百分点之间。在此期间，非铁路和新能源领域的强劲增长被国铁集团订单的萎缩掩盖。在前者的增长势头持续的同时，因铁路客运和货运都创下了新纪录，铁路车辆的需求再度复苏，国外订单也在激增。由此我们看到这两家铁路装备公司再次加速增长的扎实潜力。我们预计在更高的收入增速和温和的利润率扩张的支撑下，中国中车的盈利增长将从2019-2022的零增长提高到8%的2023-2025年均复合增长率。中国中车更强的盈利能力也利好中国通号，主要在铁路信号业务方面，预期盈利增速将从2019-2022年的-1.0%加速至2023-2025年的5%。
　　充足自由现金流，有提高派息的空间。我们估计中国中车和中国通号的净现金头寸分别占其各自市场市值的45%和85%。因其不再处于快速增长时期，对资本支出的需求比较低，自由现金流正在增强，即使分配一半的盈利，两家公司的现金也在持续增加。2024年1月6日国务院印发《国务院关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》，其本质是要求所有国有企业稳步增加利润上缴，以支持国家预算。这一想法得到了近期众多实例的印证，表明目前拥有大量净现金的国有企业可能会提高派息。
　　对现金流薄弱或面临沉重资本支出的公司保持警惕。我们对出现以下情况的公司保持谨慎态度：（1）现金流疲软或自由现金流长期为负；（2）主要产品售价走弱；或者（3）近期资本支出占市值的三分之一或更多，这肯定会引发自由现金流恶化。
　　风险：包括国铁集团设备支出放缓、设备定价下降以及利润率收窄压力。