锂股跑赢大市将持续
　　锂化合物价格接近生产成本水平
　　行业估值有吸引力，天齐锂业(9696 HK)是首选
　　锂股表现优于大市。2023年12月初以来，锂化合物价格下跌了25%，目前处于2021年12月以来的最低水平。在此期间，中国两大锂生产商赣锋锂业（1772 HK，优于大市）和天齐锂业（9696 HK，优于大市）的表现均跑赢大市，分别上涨19%和14%，并且相对于恒生指数分别上涨21%和15%。由于碳酸锂的价格（9.6万元人民币/吨）正在接近8.5万元人民币/吨的行业平均生产成本水平，我们认为，随着锂化合物和电池生产商开始减产（主要是通过关闭亏损业务），碳酸锂价格的进一步下行空间是有限的。我们认为行业周期已接近触底。
　　相对于赣锋看好天齐。随着锂化合物价格的整合，锂股也已修正至接近我们认为具有吸引力的水平。在这种环境下，我们所覆盖的两家锂业公司特别有吸引力：目前处于2024财年盈利7-8倍市盈率和0.9-1.0倍市净率，天齐锂业和赣锋锂业与其自身历史估值及与中国上市和全球锂业股份相比，估值均具有吸引力。我们继续相对于赣锋锂业看好天齐锂业，因为天齐锂业在上游资源供应方面自给率为100%，高于赣锋的56%。天齐锂业更强大的资产负债表能帮助其从锂化合物的价格复苏中受益。
　　锂化合物价格有望在2025财年回升。自2023年初以来，碳酸锂价格下跌了81%，目前处于2021年12月以来的最低水平。然而，快速的行业整合带来了锂化合物和电池产量的下降。同时，许多小型电池生产商正在关闭。市场已经重新平衡，整个供应链库存风险较低。我们预计，在全球电动汽车市场-特别是中国市场乐观前景的支撑下，锂化合物价格将在下半年逐步走出困境。基于这一点，我们预测2024财年全球电动汽车销量将增长至140万辆，同比增长约35%，渗透率将提高至18%。在强劲的国内和出口需求的推动下，中国电动汽车销量同比增长将超过30%。2024年下半年，碳酸锂价格预测将大约高于2024年上半年27.5%。也就是说，由于锂化合物市场吸收了过剩供给，我们预计2024财年锂化合物的平均价格将低于2023年的平均价格（约11.4万元人民币/吨）55%。我们预测2025财年锂化合物价格将同比增长23%至14万元人民币/吨，因为2024财年基数较低。
　　下行风险：（1）中国和全球电动汽车销量和电池安装低于预期；（2）锂化合物产量强于预期；（3）由于市场情绪疲软，去库存时间延长。