核心观点
　　本次议息会议整体保持“中性”风格。利率政策上明确3月降息概率极低，但数量型政策方面表示3月可能开展对退出缩表的讨论。除此之外，对各类问题的回应也极为中性。明显低于市场对本次会议的鸽派预期。
　　除议息会议外，Q1美国财政再融资规划文件也需重点关注；二者将共同决定短期美国的宏观政策组合，是宽货币紧财政，还是宽财政紧货币。两种路径下美国经济的衰退风险均较低，但可能对10年美债利率走势有较大影响。前一路径下利率可能进一步下探3.8%的前低位，后一路径下利率可能继续在4%以上维持高位震荡。
　　结合议息会议以及再融资的初步规划，短期联储政策立场中性但再融资总规模不及预期，利率下行概率相对更大。但是潜在的二次通胀压力可能使得全年降息空间仍有不确定性，财政扩张力度同样可能反弹，未来需重点关注上述可能驱动美债利率上行的风险因素。
　　3月加息概率低但可能讨论缩表退出路径，整体政策立场“中性骑墙”
　　利率区间方面，美联储本月按兵不动，联邦基金目标利率继续停留在5.25%-5.5%区间，符合市场预期。缩表方面，美联储将按950亿美元/月的原定计划继续执行。
　　但本月议息声明中出现较多措辞调整，整体来看，呈现了“中性骑墙”的特点。
　　一是经济“稳健”但有不确定性。声明中对经济的表述由此前的“高位下滑”调整为“稳步增长”，但随后也指出经济前景仍有不确定性。
　　二是通胀、就业两手抓。删除对银行系统以及信贷条件不确定性的表述，转向表述当前的核心挑战是就业和通胀目标的权衡，经济前景同样具有不确定性、通胀风险也仍然值得高度关注。
　　三是不加息也暂时不降。删除“可能需要通过进一步紧缩政策推动通胀向2%回归的表述”，但同时新提出“在看到通胀向2%回落的趋势明确前不会考虑降息”。
　　会后记者声明中，鲍威尔继续保持“中性骑墙”风格。
　　政策利率方面，鲍威尔指出政策利率可能已触及峰值，年内某个节点可能降息，但指出3月降息的概率较低；未来仍将相机抉择，降息太早可能导致通胀反弹，降息太晚或太少也可能导致经济活动承压。几乎所有票委都认为降息是合适的，但当前制定降息的详细计划还为时过早。
　　通胀方面，鲍威尔指出“通胀回落的明确证据”就是“通胀数据连续多月改善”；当前联储更关心总体通胀读数，而非结构性压力。
　　缩表方面，鲍威尔指出将在3月对缩表问题进行深入讨论。
　　整体来看，本次议息会议整体保持“中性”风格。利率政策上明确3月降息概率极低，但数量型政策方面表示3月可能开展对退出缩表的讨论。除此之外，对各类问题的回应也极为中性。明显低于市场对本次会议的鸽派预期，会议期间美股整体价格回落；美债利率小幅回落，2年期美债利率回落至4.25%-4.26%附近，10年期美债利率回落至4%以下。
　　缩表距离终点尚远，Taper受政治压力影响可能提前到来但也会延长缩表战线
　　本月会议鲍威尔指出可能在3月探讨缩表Taper。我们认为，无论从数量视角或利率视角来看，当前缩表距离联储前期规划的终点仍有较远距离，回购市场运作正常也映证银行体系的流动性仍然充裕，当前探讨缩表结束仍然为时过早。较早开启缩表Taper的同时也可能意味着缩表战线被进一步拉长。
　　从数量视角来看，2022年纽约联储发布的公开市场操作报告中指出本轮缩表的终点规划。一是联储持有的证券资产规模由2022年中的高点削减2.5万亿美元：2022年中联储持有证券资产规模最高达到8.49万亿美元，当前为7.15万亿美元，已削减1.34万亿，目前达成度约54%。二是对应2025年银行准备金规模需降至2.37万亿美元：当前仍有3.49万亿美元，如果进一步考虑当前隔夜逆回购中尚有5778亿美元余额，距离目标将更加遥远。
　　从利率视角来看，当前联邦基金利率EFFR和担保隔夜融资利率SOFR均运作于“准备金过剩”状态的利率走廊内，回购市场作为银行流动性的重要观察市场依然正常有效运作，利率价格并未因为流动性紧缺而出现异动。SOFR利率为5.31%、EFFR利率为5.33%，均低于作为利率走廊上限的准备金利率5.4%（作为比较，2019年缩表的尾声阶段，尤其是临近10月美国钱荒爆发时，SOFR利率曾长期位于准备金利率以上）。
　　关注即将发布的再融资规划，宽财政紧货币还是宽货币紧财政？
　　除1月联储议息会议外，即将发布的Q1美国财政再融资规划文件也需重点关注；二者将共同决定短期美国的宏观政策组合，是宽货币紧财政，还是宽财政紧货币。两种路径下美国经济的衰退风险均较低，但可能对10年美债利率走势有较大影响。前一路径下利率可能进一步下探3.8%的前低位，后一路径下利率可能继续在4%以上维持高位震荡。
　　1月29日美国财政部已公布2024年上半年的初步借款计划，2024年Q1计划融资7600亿，相较去年10月计划的8160亿美元减少约550亿，低于市场预期；Q2计划融资2020亿美元，同样低于市场预期。
　　财政部将融资规模下降归因至财政收入以及财政存款强于预期，2