1月中采制造业PMI录得49.2%，较前值小幅上行0.2个百分点，PMI低位回升。其中，新订单指数回升0.3个百分点至49.0%，新出口订单回升1.4个百分点至47.2%，外需改善幅度好于内需，美国等发达国家陆续进入制造业补库周期，对我国外需有一定支撑，在海外消费降级和企业降本的大背景下，我国供给优势背后的性价比红利带来的出口机会需重点关注。生产指数回升1.1个百分点至51.3%，今年春节时间较晚，1月工作日较多，企业开工情况总体稳定。现阶段PMI和物价数据仍处于低位，市场有效需求不足的情况依然存在。往前看，1万亿元增发国债、新一轮PSL落地、降准、定向降准等一系列稳增长政策陆续落地，对于一季度经济增长形成一定支撑。
　　外需好于内需，订单指数上行
　　新订单指数上行0.3个百分点至49.0%，其中新出口订单大幅回升1.4个百分点至47.2%，外需改善幅度好于内需。外需方面，1月美国、欧元区、日本制造业PMI初值分别为50.3%、46.6%、48%，环比上月均有不同程度改善，美国等发达国家陆续进入制造业补库周期，对我国外需有一定支撑。2023年12月下旬以来，CCFI运价指数大幅回升，也从一定程度上表明了海外需求的回暖。国内方面，地产数据依然表现较差，1月份30大中城市商品房销售面积环比显著回落，市场观望态势浓厚。车市表现稳定，据乘联会披露，1月狭义乘用车零售销量预计220万辆，受去年同期低基数影响，同比增幅达70.2%左右，其中新能源零售80万辆左右。
　　生产指数上行，行业表现分化
　　1月生产指数回升1.1个百分点至51.3%，今年春节时间较晚，1月开工天数较往年多，企业开工情况总体稳定。高频数据显示，南方八省日耗煤量维持在高位，高于2022年和2023年同期水平，主要系寒潮天气影响，居民用电需求较大。基建产业链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率较12月均有所下降，符合季节性特征。地产链方面，高炉、焦炉、螺纹钢等行业开工率均有所回落，纯碱开工率显著回升。消费品制造业方面，企业节前备货加快生产，PTA产量维持在高位，汽车轮胎全钢胎开工率有所回升，半钢胎开工率保持平稳。
　　供给强于需求，价格指数下行
　　1月主要原材料购进价格指数回落1.1个百分点至50.4%，出厂价格指数回落0.7个百分点至47.0%，价格指数小幅下行。原油价格方面，中东和俄乌地缘紧张局面持续，外加美国近几周受寒潮天气影响导致石油产量下降，短期内国际原油市场获较强支撑，1月国际原油价格小幅回升。地产链工业品价格涨跌互现，水泥和钢材价格环比12月小幅回落，玻璃价格环比回升。原材料库存指数下行0.1个百分点至47.6%，产成品库存回升1.6个百分点至49.4%，结合采购指数、进口指数仍处于相对低位，库存回升更多呈现被动特征。
　　非制造业景气回升，春节出行链消费仍有较大释放潜力
　　1月非制造业PMI指数录得50.7%，前值50.4%，非制造业景气度小幅回升，其中服务业PMI回升幅度较大。据文旅部披露，元旦国内旅游人次和收入均创新高。元旦假期票房录得15.33亿元，创下中国影史元旦档票房新高。我们提示，今年春节期间出行强度同比去年将显著提振，走亲访友、旅游、聚餐等出行链消费仍有较大释放潜力。
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期