核心观点
　　库存周期指向供需关系变化，与企业经营和盈利周期关系密切，直接或者间接影响大类资产走势，对总量和行业投资均有启示作用。针对行业，在我们的库存周期-股价研究框架中：1）财报数据系主要参考线索，即通过复盘2011年至今申万一级和二级行业的库存周期阶段与股价变化给出行业比较指引；2）工企数据为辅助参考线索，即归纳总结该类高频数据的适用范围，并匹配工企行业与申万行业的数据口径；3）提出使用库存周期框架指导行业比较时的注意事项。
　　综合最新财报及工企数据，可关注食品饮料（饮料乳品、食品加工）、公用事业（燃气Ⅱ）、石油石化（炼化及贸易）、基础化工（化学纤维、化学制品）、电子（半导体、元件），可以寻找上述行业周期修复过程中的左侧布局机会。
　　总量指引：当全社会大部分企业处于被动去库阶段通常对应着景气度回升的早期，也即对应经济复苏初期。当全社会整体库存接近下降尾声叠加需求端出现改善时，往往能驱动出现连贯行情。1998年以来，我国已经历7轮完整库存周期，平均时长约42个月，当库存周期运行至“被动去库”和“主动补库”时，股票类/商品类资产相对更优，取得正收益概率为71%/100%和86%/80%，月平均复合收益率达+2.9%/+2.6%和+1.9%/+1.1%。
　　行业指引：对于我们的库存周期-股价投资框架，财报端是主要参考线索，工企数据提供辅助线索。据统计，当各申万一级行业处在主动补库阶段时，单季度取得正收益概率达到59%，平均季度收益率为+2.4%，即主动补库系四大阶段中行业指数表现最好阶段；当各申万一级行业处在主动去库阶段时，单季度取得正收益概率为37%，平均季度收益率为-1.5%，主动去库系行业指数表现最差阶段。
　　应用库存位置对行业轮动进行指引时应注意以下三点：
　　1）财报端应用适用范围：主要集中于上游资源及原材料（煤炭、化工、石化、建材、有色、钢铁等）、中游大制造（汽车、家电、电子、电力设备、军工、轻工、计算机设备等）、消费中偏制造领域（酒类、饮料乳品、化妆品等）。
　　2）财报端应用注意事项：考虑到财报披露的滞后性，在应用中应考虑前瞻性，也即寻找处于被动去库（即有望迈入主动补库）或已迈入主动补库的行业。
　　3）工企高频数据适用范围：经过我们的详细筛选后，有21个申万行业能够在收入及库存指标上与相关工企行业保持较好的数据同步性，即：电子、通信设备、饮料乳品、汽车、医药生物、电力设备、电力、钢铁（普钢）、有色金属（工业金属）、煤炭、农林牧渔、基础化工、水泥、炼化及贸易、燃气Ⅱ、化学纤维、造纸、服装家纺、家居用品。
　　综合23Q3财报数据及23年11月工企辅助数据，建议关注：食品饮料（饮料乳品、食品加工）、公用事业（燃气Ⅱ）、石油石化（炼化及贸易）、基础化工（化学纤维、化学制品）、电子（半导体、元件），寻找行业修复中的左侧布局机会。
　　风险提示
　　经济修复低于预期；产业进展低于预期；统计口径存在误差；历史数据不代表未来。