核心观点
　　2023年1-12月规上工业企业利润增速进一步修复，全年修复强度略高于我们前期预期，主因产能利用率回升带来的规模效应，以及今年减税降费政策延续使得企业运行成本回落积极。工业稳增长供给先行，产能利用率提升助力规模效应恢复降成本，工业企业盈利能力改善积极。但工业企业利润修复可持续性仍在于需求侧强度能否匹配，需关注财政政策发力落地形成实物工作量。当前弱补库过程延续，库存增速趋势性偏弱，从结构上看，需关注当前去库较为彻底的行业，若未来需求修复显著则其行业景气反转向好的弹性较大。
　　产能利用率回升改善规模效应，持续性还待需求发力匹配供给
　　2023年1-12月工业企业利润同比下降2.3%，降幅较1-11月份收窄2.1个百分点，连续五个月当月增速维持正增长，盈利能力改善。工业企业累计营收增速连续5个月回升。其中，四季度营业收入同比增长3.2%，增速比三季度加快2.9个百分点。
　　工业稳增长助力产能利用率回升，使得工业生产的规模效应有所修复，从而降低工业产品的单位成本，对盈利修复起到一定支撑作用。2023年Q4产能利用率为75.9%，呈逐季回升态势，分行业看，2023年Q4电子、汽车行业产能利用率分别为77.6%、76.9%，环比上升1.1、1.3个百分点；化工、医药行业产能利用率分别为76.7%、75.4%，环比上升均超过2个百分点。1-12月规上工业企业每百元营业收入中的成本累计值为84.76元，环比减少0.16元，成本降低对工业企业盈利能力有所支撑。
　　2023年1-12月规上工业企业营业收入利润率为5.76%，较1-11月略有回落但维持相对较高中枢。据我们测算，12月当月工业企业营业收入利润率约为5.1%，制造业营收利润率约为5.9%保持较积极态势。
　　但需求侧强度的匹配及工业品价格的修复仍待发力，12月PPI环比-0.3%，同比2.7%，PPI仍偏弱。我们认为，在工业稳增长过程中，从供给端提高产能利用率带来规模效应、降低单位成本有助于工业企业利润修复，但未来的可持续性更需要通过需求侧的发力实现。
　　财政政策积极发力有助于在需求侧作为相应支撑，中长期来看需求的修复还需要消费、投资的内生性修复。综合来看，我们维持2024年工业企业利润增速小幅转正至1.4%的判断（详见年度策略报告《破局，突围》）。
　　装备制造、公用事业挑大梁，原材料、消费行业继续修复
　　装备制造业受益于我国制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，利润保持积极态势，对工业企业利润的拉动作用增强。2023年装备制造业利润实现正增长4.1%，拉动规上工业利润增长1.4个百分点，对工业企业利润恢复的支撑作用进一步增强。受益于造船订单较快增长、汽车产量创历史新高、光伏锂离子电池等新能源产业带动等因素，铁路船舶航空航天运输设备、汽车行业、电气机械和通用设备行业利润增速较为积极。
　　受生产用电、迎峰度冬电力保供等需求拉动，叠加燃料价格同比下降、成本降低等因素，使得电力热力生产和供应业利润增长较快。2023年，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润比上年增长54.7%，拉动规上工业利润增长3.1个百分点。
　　中下游工业生产持续恢复，带动原材料行业利润降幅明显收窄，对规上工业利润改善贡献较大，其中钢铁、有色、化工修复较为显著，钢铁行业受需求改善及低基数等因素共同作用，利润增长1.57倍；有色、石油加工行业利润分别增长28.0%、26.9%。消费品行业在扩大内需、提振消费各项政策措施支持下，消费需求逐步回暖，其盈利明显改善，2023年消费品制造业利润比上年下降1.1%，降幅比上年明显收窄10.0个百分点。
　　库存周期持续震荡磨底，建议关注
　　2023年12月规模以上工业企业产成品存货同比增长2.1%，较前值1.7%略有回升。据我们测算，12月实际库存同比增长约为4.9%，较前值4.8%基本持平。当前库存周期仍然偏弱，弱补库阶段库存增速呈现底部振荡态势，未来需求修复的强度决定补库周期能否由弱转强。
　　据我们测算，2023年12月库销比较11月有所回落，但仍高于2011年以来的中枢水平，体现需求有所修复但仍需加力。库销比维持高位将影响补库强度，本轮补库偏弱磨底局面大概率将持续。需求强度是库存U型磨底过程长短的决定变量，需求强则库存补库能形成趋势性回升，反之需求弱则库存振荡磨底时间将拉长。
　　我们继续提示，工业稳增长政策是影响当前库存补库节奏的重要扰动变量，从当前情况来看呈现供给先行待需求匹配的特征，使得库销比持续维持高位，库存虽表现为上行但由于需求动能不足反复磨底振荡的可能性加大。若需求恢复与供给匹配或强于供给，则将给企业带来更大的补库动力。因此，财政政策发力落地形成实物工作量带动实际需求修复值得关注。
　　从结构上看，我们认为，当前处于历史库存周期底部的行业去库相对彻底，供给相对刚性，若未来相关需求修复则此类行业的反转弹性有望取得较好表现。截至最新分行业库存数据，黑色金属矿采选业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、计算机、通信和其他电子设备制造业