核心观点
　　12月美国通胀强于预期，在联储提前转向、工资粘性以及供给端潜在风险等诸多因素扰动下，2024年二次通胀的潜在风险值得关注。
　　美国通胀反弹叠加非农超预期或降低联储宽松预期，但仍需关注短期联储决策受政治扰动增加。Q1初选临近，拜登民调落后改善选情需求较为迫切，但短期在外交内政领域缺乏抓手，货币政策是为数不多的选项，综合来看Q1白宫通过政治压力扰动货币政策转向的概率确实有所提升。
　　短期来看，10年美债利率可能继续维持低位震荡。1月末是决定美债利率下一阶段走势的重要时间窗口，下阶段财政扩张强度（2024年财政拨款安排与下一期再融资规划）和货币宽松路径（1月末议息会议）均会得到更为清晰的指引与验证。
　　12月美国通胀强于预期，诸多因素扰动关注2024年二次通胀风险
　　12月美国CPI同比增速3.4%，高于市场预期；环比增速0.3%，相较前值0.1%明显反弹。非核心分项中，能源分项12月环比0.4%，在前值-2.3%的基础上回正，未来需继续重点关注当前红海风波以及中东衍生的地缘风险对能源和商品价格的扰动。12月核心CPI环比0.3%，相较前值0.3%持平。分项来看（部分内容详述可参考前期报告《破局，突围》）：
　　核心商品分项12月环比0%，该分项未来可能逐渐转向环比正增长，主要源于美国即将进入补库周期并带动核心商品需求回暖；此外，联储快于预期的转向也可能提振需求助长核心商品分项走势。
　　住房分项12月环比0.5%，整体仍具韧性。展望2024年，住房分项将是美国通胀回落的核心驱动项。美国房价同比增速对CPI住房分项约有1年左右的领先期。从2023年内房价走势来看，对应2024年美国CPI住房分项预计全年延续回落态势；近期旧金山联储也通过多个房价指数测算2024年CPI住房分项延续全年下行态势，且同比增速可能在下半年逐渐转负（详细请参考前期报告《破局，突围》）。
　　我们测算的剔除住房以外的核心服务分项12月环比位于0.2%-0.3%之间，整体韧性仍在。我们曾于前期报告中多次指出美国疫后劳动力市场的供需新中枢已基本趋稳，劳动力供需状况从疫前的“供过于求”，转向了疫后的“供需紧平衡”。在此背景下，劳方薪资议价能力的增强可能使得罢工压力在未来更加频繁的出现，薪资的粘性也会进一步增强。2024年主要需依赖银行信贷紧缩以及企业滚动增加的财务成本进一步压降劳动力招工需求和居民薪资增速，但疫情后劳动力紧张企业中出现的“劳动力囤积”倾向可能会延缓薪资增速的回落。
　　此外，我们也重点提示需关注2024年美国二次通胀的潜在风险，一是潜在的薪资粘性可能持续性存在，尤其是大选年背景下摇摆州选民罢工衍生的涨薪诉求可能得到总统的支持（类似此前汽车联合工会罢工）；二是联储快于预期的转向可能推动金融条件宽松，助长需求；三是各项地缘风险可能从供给侧对通胀形成扰动。2024年全球将迎来大选年，政治格局不确定性上升，诸如俄乌冲突、以巴以冲突为代表的中东衍生风险、朝韩局势等地缘政治风险可能对全球供应链形成扰动（详细请参考前期报告《寻找改善的变化》和《破局，突围》）。
　　通胀反弹非农超预期降低宽松预期，但仍需关注短期联储决策受政治扰动增加
　　通胀数据发布后10年、2年美债利率均先上后下，10年美债利率最高曾上至4.1%附近，此后回落至4%以下；2年美债利率最高曾上至4.4%以上，此后回落至4.3%以下。
　　12月美国通胀同比增速相较前值反弹且高于市场预期；叠加此前12月新增非农就业21.6万同样高于市场预期，经济数据韧性推动近期宽松预期有所回撤。但我们重点提示仍需关注短期政治压力对联储决策的扰动。我们曾于前期报告《降息提上议事日程，2024年点阵图下修》中指出：“12月联储的超预期转向或在一定程度上与政治压力相关。”
　　从时间上看，2024年美国总统初选临近，拜登改善选情的诉求较为迫切。首场初选即将于1月23日在新罕布什尔州召开，3月5日将迎来初选的“超级星期二”。另一方面近期拜登选情不甚理想，纽约时报2023年11月民调显示拜登在上述六个关键摇摆州中的五个以4%至10%的差距落后，仅在威斯康辛州领先特朗普2%，摇摆州民调对拜登较为不利；Morning Consult在同年12月14日民调显示特朗普在上述七个关键摇摆州中全部取得领先，平均领先于拜登约5%；
　　从抓手上看，外交问题上拜登短期在俄乌、巴以中东衍生风险等均未有建树；内政问题上，短期财政尚处于临时拨款协定有效期内（当前临时拨款协定将于1月19日、2月2日分部门到期），2024财年最终拨款预算尚未达成；财政端暂时无法有效发力的背景下，内政主要抓手仍聚焦于货币政策。
　　在此背景下，Q1白宫通过政治压力扰动货币政策转向的概率确实有所提升。
　　预计10年美债利率短期继续低位震荡，1月末是决定下一阶段走势的重要窗口短期来看，我们认为10年美债利率可能继续维持低位震荡。1月末是决定美债利率下一阶段走势的重要时间窗口，下阶段财政扩张强度和货币宽松路径均会得到更为清晰的