核心观点
　　头部国有教育出版仍具区域优势，估值重回性价比，仍是高股息优选。中短期看，教材教辅主业由于占据绝对收入体量、相对更高的毛利率，仍是驱动国有教育出版利润增长的核心。在价格严格管控的情况下，量的增长是核心驱动指标：
　　省际间常住人口流动。尽管各省份常住人口出生人数在2016-2017年的生育高峰后均出现下滑，但是省际间的人口流动，导致各省份的常住人口涨跌不一，沿海发达省份仍能保持稳定增长。
　　随着2012-2017年生育高峰出生的学生进入高中，结合高中更高的教材教辅单价、更多的科目、每科目对应更多教材教辅，有望部分抵消2018年及以后出生人口下滑后小学入学人数的下滑。
　　高股息
　　1.从维持22年分红率和分红总额测算的角度，股息率位列前三：凤凰传媒、中文传媒、中南传媒。
　　2.有潜力成为高股息优选的标的：浙版传媒。优势包括1）现金储备多；2）近20年浙江常住人口维持净流入，支撑教材教辅稳定增长预期；3）22年分红率超过50%。缺点主要是1）2021年上市，上市时间较短，分红率的持续性缺少历史依据；2）小非减持。
　　创新业务
　　1.南方传媒：花城艺测已升级为星火美誉，AI授课已上线，24年春季学期将在广州推广，未来有望向C端学生发展。
　　2.山东出版：中小学研学和养老项目双向发展。中华优秀传统文化国际研学营地（一期）已于23年9月开营；23年初收购红叶旅行社，布局老年文化消费业务。
　　风险提示
　　K12学生人数增长不及预期的风险、实体店恢复不及预期的风险、线上物流经营受限的风险、宏观经济波动的风险、原材料或物流成本上涨的风险、新增人口数量减少的风险、教育政策监管的风险、内容政策监管的风险、用户消费习惯变化风险、版权保护力度不及预期的风险、版权资源流失的风险、知识产权未划分明确的风险、IP影响力下降的风险、大众审美取向发生转变的风险、拳头产品销量下降的风险、网店渠道折扣力度加大的风险、新业务拓展不及预期的风险、投资转型失败的风险、生成式AI技术发展不及预期的风险。