PMI数据：生产带动下，制造业PMI有所回升
　　1月制造业PMI为49.2%，前值为49.0%，回升0.2个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.3%，前值为50.2%，回升1.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.0%，前值为48.7%，回升0.3个百分点。PMI新出口订单指数为47.2%，前值为45.8%。3）PMI从业人员指数为47.6%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.8%，前值为50.3%。5）PMI原材料库存指数为47.6%，前值为47.7%。
　　其他行业来看：1）建筑业：1月，建筑业商务活动指数有所回落。商务活动指数为53.9%，比上月下降3.0个百分点。2）服务业：1月，服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点。3）综合产出：1月份，综合PMI产出指数为50.9%，比上月上升0.6个百分点。
　　PMI点评：强生产，弱需求，低物价
　　1月PMI在生产带动下略有回升。但需求依然偏弱。生产大幅强于需求，物价明显承压，预计1月CPI同比或进一步下探至-0.9%左右，1月PPI同比也较低。后续改善供需关系，提振物价，仍有待政策加码，形成扩大需求的合力。对后续PMI的看法，可以参考我们年报提及的领先指标，企业居民存款增速差，从该指标来看，未来1个季度PMI或仍在寻底中。
　　（一）供需之差有所扩大
　　1月，供需来看，强生产，弱需求，供需之差（生产指数与新订单指数）大幅扩大。PMI生产指数大幅回升至51.3%。新订单指数为49%，连续四个月低于荣枯线。从需求端来看，1月或主要弱在地产、投资、汽车零售等方面。
　　1）地产销售：根据我们对50个样本城市的统计，1月日均地产销售面积相较于2023年1月上旬（春节前10天左右）下滑30%左右。
　　2）汽车零售：根据乘联会统计，1月前28天，日均销售6.1万辆，不及2021、2022年同期，彼时前31日，日均销售分别为6.62万辆、6.74万辆。
　　3）投资：投资或同样偏弱。从生产指数来看，根据统计局解读，“高耗能行业新订单指数为47.0%，继续位于临界点以下，市场需求仍显不足。”。从建筑业PMI来看，1月为53.9%，比上月下降3.0个百分点。考虑到1月专项债发行进度较慢，2023年前12月新开工项目计划总投资额增速进一步下行至-17.6%。投资仍有待进一步加码。
　　（二）物价或依然承压
　　物价体现供需的综合结果。从两个对PPI、CPI走势影响较大的高频（PMI出厂价格、农产品200指数）来看，1月较为低迷。或意味着，1月CPI、PPI的读数偏低。
　　PMI出厂价格，1月为47%，不仅连续四个月低于荣枯线，也是近半年新低。从工业品的高频数据来看，光伏行业综合价格指数（SPI）下跌3.1%。动力煤、焦炭、水泥、热卷、农肥、纸浆、塑料等都有下跌。农产品200指数，今年节前“旺季不旺”。1月，涨幅为2.6%。2018-2023年，1月涨幅都在7%以上。
　　风险提示：
　　地产投资与消费偏弱。出口偏弱。物价偏弱。