主要观点
　　核心观点：
　　近期市场对12个高债务省份基建力度较为关注，由于省级基建投资数据公布时间晚、部分省份数据缺失，为此，本文拟从5个指标进行观察：
　　1）城投债净融资：2023年11月以来，重点省市城投债净融资转负，并贡献了全国城投债净融资负增额的一半以上；
　　2）新增专项债：近三年重点省市发行量占比稳定在20%上下，2024年来尚未发行，边际变化尚不可知；
　　3&4）开工项目、施工项目计划投资额：2022年重点省市与全国趋势一致，但2023年来下行斜率更大，截至2023年末，其增速均已低于全国水平；
　　5）水泥产量：重点省市占比稳定在40%上下，2023年为40.9%，较2022年的41.8%小幅下滑，但，2023年12月占比为41.3%，为近5年同期最高值。
　　一、背景介绍：12省市基建体量与增速
　　12省市基建体量有多大？以2017年绝对额为基础，并根据历年增速推算，2022年12省市广义基建投资约占全国26.3%。
　　2023年12个重点省市基建增速如何？2023年1-11月，12个重点省市中，8省市统计局公布了基建投资数据，若以上述基建体量为权重，加权增速为0.8%，低于同期全国增速5.8%。
　　二、如何观察12省市基建增速变化？
　　（一）指标1：资金端：城投债净融资
　　从过往情况看，典型的城投融资压降年份是2018年，彼时12个重点省份城投债净融资-733亿元，而全国为2766亿元，比值为-36%。2022与2023全年，同样是重点省市城投债净融资为负、全国为正，比值均稳定在-4%。
　　从边际变化看，2023年11月以来，12个重点省市与全国城投净融资均转负，且前者可解释后者的一半以上。
　　（二）指标2：资金端：新增专项债
　　从过往数据看，12省市新增专项债占全国之比自2020年达到高点23.3%后缓慢下行，近三年占比稳定在20%上下，2023年为20.3%。
　　2024年1月截止26日，12个重点省市尚无发行计划，边际变化尚不可知。
　　（三）指标3&4：项目端：新开工、施工项目计划投资额
　　项目端，关注新开工、施工项目计划投资。2023年来，全国新开工项目、施工项目计划投资增速均在下行，新开工项目计划投资增速从2022年末的20.2%下滑至2023年末的-17.6%，施工项目计划投资增速则从11.5%下滑至3.7%。
　　全国层面，新开工、施工项目计划投资与基建增速有较好的相关性，相关系数分别为0.69、0.75。若使用二者对基建投资进行回归，拟合结果的相关系数可达0.8。此外，新开工项目计划投资的拐点领先施工项目投资1-2个季度。
　　省份层面，该指标指向12个重点省市基建力度如何？1）从双因素拟合结果看12省市（使用2022年广义基建投资额加权得来）与全国趋势大体一致，均在2022年高位震荡、2023年下行。但2023年来，12省市增速下行幅度更大，2023年12月，全国拟合增速为2.3%、12省市则为0；2）拆分成开工、施工计划投资来看，12个省市与全国趋势基本一致，2023年来下行幅度同样大于全国，截止2023年12月，12省市开工、施工计划投资增速分别为-20.1%、0.9%，均低于全国的-17.6%、3.7%。
　　（四）指标5：实物端：水泥产量
　　水泥不易运输和存储，因此可将水泥产量作为各省基建实物量的观察指标。
　　1）从过往情况看，12省市水泥产量占全国比重基本维持在40%上下，2023年这一占比出现下滑，从2022年的41.8%下滑至40.9%。
　　2）从边际变化看，2023年12月，12省市水泥产量占全国比重为41.3%，为近5年同期最高值。
　　每周经济观察：春节铁路及民航旅客量预计超2019年
　　景气向上：1）华创宏观WEI指数上行。2）春运前两日，人员流动较2019年增长7%；民航、铁路客运量，较2019年增长20%以上。3）国内外大宗品价格普遍上行。
　　景气向下：1）地产、土地成交仍偏弱。
　　政策面：据财新网，中央对12个重点省份分类加强政府投资项目管理的文件已下发，要求12个重点省份严控新增政府投资项目。
　　风险提示：指标选取偏差，指标口径偏差，历史经验在未来可能失效。