事项
　　23年4季度，美国GDP环比折年率初值增长3.3%，预期2%，前值4.9%；个人消费支出、政府支出、净出口、私人投资对GDP的拉动分别为1.9、0.6、0.4、0.4个百分点。
　　主要观点
　　核心结论：1）回顾历史，正常时期，美国实际消费倾向基本稳定，收入基本决定消费，但疫情后不同，消费倾向变动较大。2）2023年实际消费倾向下行，对消费增速构成较大拖累。3）展望2024年，实际消费倾向变动或是消费动能的重要影响因素，从宏观层面和具体消费类别来看，今年美国实际消费倾向存在较大的不确定性，可能继续导致实际经济增长与市场预期出现较大分歧。
　　实际收入能否决定2024年的美国消费？
　　2023年美国经济韧性持续超预期，主要支撑在于个人消费。作为消费国，个人消费增速决定美国整体经济增长的基本成色，展望2024年亦是如此。历史经验来看，美国个人实际消费增速基本锚定实际可支配收入增速。有市场观点认为，鉴于名义薪资韧性较强，今年美国通胀下行幅度或大于名义薪资增速，实际收入增速可能维持高位，进而推动实际消费继续保持较快增长，整体经济韧性或依然延续。我们认为，从实际收入到实际消费支出的转换，可能忽略了居民消费倾向变动带来的不确定性。
　　回顾历史，正常时期实际消费倾向基本稳定，收入决定消费，但疫情后不同
　　从2007年至2019年，美国居民的实际消费倾向大体呈缓慢下滑态势，从93.4%降至89.2%。期间实际消费支出增速年均1.8%，其中，实际可支配收入贡献2.2个百分点，实际消费倾向变动拖累0.4个百分点。受疫情限制，2020年实际消费倾向大幅回落至82%，拖累实际消费支出约8.1个百分点；2021-22年，实际消费倾向明显抬升至93.6%，对实际消费增速年均贡献约7.5个百分点；2023年，实际消费倾向小幅下行至91.8%，实际消费增长2.2%，实际收入贡献约4.2个百分点，实际消费倾向拖累约1.9个百分点。
　　疫情以来，不同类别的实际消费倾向出现了哪些变化？
　　以2019年作为参考，2020年至2021年上半年，消费场景受限叠加财政刺激，服务消费倾向受损严重（各服务类别均受损），商品消费倾向有所上升（主要是耐用品上行）。2021年下半年家庭消费结构开启再平衡的过程，服务消费倾向明显回升（各服务类别均同步修复），略高于2019年；商品消费倾向继续小幅上行（耐用品和非耐用品均上升）。2023年，服务消费倾向回落（主要是住房拖累，与房价增速回落背景下的自有租金核算以及就业市场放缓有关），较2019年低0.5个百分点；商品消费倾向亦小幅下行（食饮、服装和鞋等非耐用品拖累，可能是向疫前趋势的回归），但仍高出2019年约3.2个百分点。
　　实际消费倾向变动或是2024年美国消费动能主要的不确定性因素
　　展望今年，从宏观影响因素和消费类别来看，有两个视角大体指向实际消费倾向可能会有所回落，但幅度难以判断；也有两个视角的影响难以确定。整体而言，今年美国实际消费倾向走势可能存在较大的不确定性，或继续导致实际增长与市场预期分歧较大。
　　从宏观因素来看，疫情之后，美国实际消费倾向大幅回升，或由两个因素推动：一是财政刺激带来的超额储蓄，超额储蓄的积累和消耗，与疫后消费倾向的变动大体呈反向关系。二是可能与财富效应有关，2020年以来美国居民住房和股票基金等资产大幅升值，资产负债率降至过去四十年最低。财富效应对消费支出的影响，海外研究结论存在幅度的差异，但基本认可其为正贡献。往前看，超额储蓄或于今年上半年耗尽，或对消费倾向有下行压力；但财富效应取决于房价和资本市场表现，虽然彭博一致预期今年标普500指数将小幅上涨，不过疫情以来，年初预测与实际年底点位差异极大，故财富效应难以判断。
　　再从具体消费类别来看，2023年的消费倾向较2019年高2.6个百分点，服务消费倾向低出约0.5个百分点，商品消费倾向高出约3.2个百分点。随着家庭消费结构持续再平衡，服务消费倾向或继续修复；商品消费倾向较高，主要体现为娱乐耐用品（+1.5个百分点）、娱乐非耐用品（+0.5个百分点）和药用品（+0.4个百分点）等类别。考虑娱乐需求挤压释放和耐用品更型换代有周期，娱乐相关用品的消费倾向或趋于回落，但回落幅度以及是否可被服务消费倾向的修复对冲，依然难以确定。
　　美国2023年4季度GDP数据述评：见正文。
　　风险提示：美国消费和通胀形势超预期，美联储货币政策超预期。