事项
　　2024年1月24日，央行宣布：①2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；②自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。我们对此点评如下。
　　核心观点。
　　1、降准是流动性调节的工具，起作用或为稳定银行间利率的波动。
　　2、历史经验复盘，结构性降息不必然对应后续的政策利率调降。降息大概率发生在扩信用政策明确发力期间，当下扩信用仍然属于起步阶段。
　　3、居民当下预期仍弱，2023年居民短期消费贷款增量是2012年~2021年的最低值，中长期消费贷款增量是2009年以来最低值。
　　4、整体来看，降准先行情境下，扩信用当下仍在起步阶段，后续需跟踪观测扩信用政策的进一步发力。
　　5、股票而言，A股等待的是价格弹性，仍需等待经济循环进一步通畅的信号；长债而言，由于资产荒、开年配置潮，季度级别来看仍中性偏多。
　　降准：流动性的低成本化与拉长久期化
　　1、降准存在必要性。2023年9月以来，降准的判断指标：对其他存款性公司债权占总资产比重大幅抬升。（背后逻辑参照正文）
　　2、降准的意义或在于提供低成本和长久期的资金。2023年9月~11月，央行每月投放的资金平均近乎为过去五年的最高值。但其方式主要以久期较短的逆回购（7天为主）和MLF（一年期）为主，并未动用久期较长的PSL和降准。12月以来，PSL的投放叠加当下的降准，央行投放的资金在期限上有边际拉长，特别是考虑到降准提供的是0成本的资金，因此与2023年下半年相比，银行间利率的稳定性短期或有提升，银行间利率大幅飙升的概率边际降低。
　　结构性降息：信贷的定向推动
　　1、再贷款降息过去有过四次，分别是2018年6月25日（随后未降息），2020年2月26日（随后2020年3月降息），2020年7月1日（随后未降息），2021年12月7日（随后2022年1月降息）。
　　2、从央行投放的视角来看，截止2023年9月，支农支小和再贴现的余额一共26935亿，占对其他存款性公司债权的14.5%。
　　3、从金融机构贷款的视角来看，当下新增普惠小微贷款占新增人民币贷款的比重达到25%，是2019年以来的最高值。
　　4、25bp再贷款利率的下降或有助于推动LPR利率的下行，LPR利率调降通常有两种可能，一种是MLF利率调降之后顺势调降，另一种是报价行根据市场情况主动压缩形成LPR利率的加点。再贷款利率推动LPR的调降主要是通过第二种方式。
　　社融与M2：总量的目标明确
　　1、信贷投放的目标更明确。2018年之前，社融与M2增速有明确目标，2018年以来社融与M2的目标消失，对应的表述是社融M2同名义GDP增长相匹配。但由于名义GDP没有年初目标的锚，因此社融M2增速容易起落较大，飘忽不定。当下是经济增长（2024年预计5%）+价格预期水平（2024年预计3%），社融与M2的锚重新确定。
　　2、从企业来看，基建制造业仍是重点。2019年企业中长期贷款净增约6万亿，基建制造业贷款占比约为43%，2023年企业中长期贷款净增约13万亿，基建制造业贷款占比约为61%。与2019年相比，基建中长期贷款是当时的2.4倍，制造业贷款是当时的6倍，其他行业的贷款是当时的1.49倍。
　　3、从居民来看，居民当下预期仍相对较弱。2023年居民消费借贷的意愿仍然不强，居民短期消费贷款净增4751亿，是2012年~2021年的最低值，约为2019年增量的42%；居民中长期消费贷款净增5978亿，是2009年以来的最低值，约为2019年增量的12%。
　　风险提示：
　　货币政策超预期