本报告导读：
　　收益互换存量环比增长驱动场外衍生品存量规模环比+3%，主因是美股收益率大幅提升。预计近期业务增长由跨境互换驱动，利好境内外协同能力更具优势的头部券商。
　　摘要：
　　事件：1月26日，中国证券报报道，中国证券业协会日前在行业内部披露2023年11月场外业务运行数据。
　　点评：
　　2023年11月，场外衍生品存续名义本金23833亿元，环比2.67%。1）2023年11月，场外衍生品存续名义本金规模23833亿元，环比2.67%，相较2022年末增长14.21%；2）其中，场外期权规模达到13828亿元，环比-0.35%，相较2022年末增长16.05%；收益互换规模达到10005亿元，环比7.16%，相较2022年末增长11.76%。
　　场外衍生品存量规模环比提升由收益互换驱动，主因是美股收益率大幅提升，私募基金跨境投资需求增长。1）2023年11月，存量规模环比提升由收益互换合约规模增长驱动，美股收益率大幅提升，私募证券投资基金跨境投资需求增强，驱动跨境收益互换规模增长。2023年11月，私募证券投资基金规模维持稳定，环比0.08%至57308亿元；同期，标普500涨跌幅增至8.92%，环比11.12pct，跨境投资收益水平大幅提升，私募证券基金跨境投资需求增强。需求增长驱动下，跨境收益互换存量合约规模增至5056亿元，占收益互换整体存量的50.54%。2）2023年11月，场外期权受银行结构性存款等需求走弱及行情影响，存续合约减少。2023年11月银行结构性存款规模环比-3.67%至43982亿元。万得全A指数涨跌幅0.35%，行情走弱及波动率下行致使场外期权合约吸引力降低。
　　预计近期，场外衍生品业务增长动力主要来自于跨境收益互换，业务竞争格局将更为头部集中。1）预计近期，美股收益率提升趋势下，场外衍生品业务的增长动力主要来自于跨境收益互换，头部券商与香港地区子公司的协同能力优势将加剧头部集中趋势；目前，获得跨境业务试点资格并实际展业的券商包括中信、海通、国泰君安、华泰、招商、广发、中金、中信建投、银河、申万。2）2024年年初至今，震荡走弱市场行情下，头部券商的专业化优势将更为突出，也将加剧业务的头部集中。雪球等场外期权合约面临敲入时，动态对冲难度将明显加大，业务专业化能力更强的券商能够更好地规避风险。3）截至2023年11月底，存续规模前五券商在收益互换、场外期权中全行业占比分别为65.83%、58.96%。
　　投资建议：推荐境内外协同能力、业务专业化能力更强的头部券商，个股推荐中信证券。与香港地区子公司协同能力更强的券商更受益于跨境投资需求的增长，业务专业化能力更强的券商能够更好地应对风险，个股推荐中信证券。
　　风险提示：海外权益市场大幅下行。