零售信贷连续两年表现疲弱，房地产是核心拖累因素
　　2021年经济和房地产周期下行以来，零售贷款增速大幅走低。2023年末居民贷款同比增速降至5.7%，虽然呈现底部企稳，但依然是拖累总贷款的核心因素。从增量贡献角度，2022、2023年居民贷款增量占总贷款比例分别为18%、19%，而2020、2021年均高达40%。零售贷款过去十余年对银行信贷增长的贡献度非常高，特别是在2016~2021年房地产上行周期，增速长期领先于企业贷款，“居民加杠杆”拉动经济增长。本轮下行周期深刻反映了经济结构转型的影响，房地产下行周期、居民收入降速、消费意愿减弱是核心因素。
　　零售贷款本质围绕房地产，按揭贷款收缩是核心拖累因素。2023年按揭贷款全年净减少6300亿元，年末余额同比下滑1.6%，主要受到提前还贷冲击。其他消费贷款领域，在2022年低基数情况下同比多增，年末余额增速达到9.4%，呈现恢复性增长。个人经营性贷款是零售贷款中最景气的领域，2022~2023年增速逆势上行，2023年末同比增速高达17%。除了政策持续多年支持普惠金融以外，也可能部分低利率的经营性贷款被用于置换高利率按揭贷款。2023年9月存量房贷降息后，叠加贷款用途监管收紧，经营性贷款的投放明显回落。
　　年初零售贷款回暖，可能源于基数低+提前还款改善+利率价格战
　　1）2023年1月零售贷款新增金额仅2572亿元，是过去十年同期最低（通常1月为投放高峰），1月末同比增速跳降至4.5%。除了春节因素以外，一方面居民刚刚走出2022年经济波动环境，消费和房地产销售尚未重启，另一方面当时按揭贷款提前还贷的压力非常重，2022Q4按揭贷款首次单季度负增长1100亿元，2023年初延续趋势。后来2023Q1按揭贷款正增长主要得益于春节前后新一轮房地产销售小阳春，因此2023年2~3月的居民贷款数据强劲，但1月仍处于谷底。与2023年相比，存量房贷降息后，2024年提前还贷改善，从2023Q3以来RMBS早偿率回落也能印证，这对于年初零售贷款的投放同比回暖形成支撑。
　　2）年初消费贷款利率竞争异常激烈，尤其在需求弱+资产荒的环境下。今年以来，各家银行的优惠力度再加大，以招商银行消费贷拳头产品“闪电贷”为例，2023年初最低优惠利率3.2%，今年进一步降至3.0%，甚至部分银行的消费贷、经营贷最优惠利率已经跌破3.0%。零售信贷产品的价格战对年初脉冲式投放形成支撑，但不排除此类产品实际可能部分用于置换存量按揭贷款或居民其他债务。虽然监管一直在严格规范，但仍难以完全禁止。因此，我们认为真正反映消费等真实零售需求是否回暖的指标是信用卡余额及交易数据，目前仍有待观察。
　　预计2024年居民贷款增速5.3%，同比多增但仍处于磨底阶段
　　我们认为今年零售贷款存在边际改善，但年初的脉冲式回暖并不能反映强复苏。总体上，预计居民贷款2024年增量同比小幅多增，年末余额增速5.3%，依然弱于企业贷款。1）今年按揭提前还贷预计压力小于去年，但仍将存在。央行此前披露符合条件的存量房贷降息后平均利率4.27%，虽然平均下降73BP，但在当前环境下依然属于较高利率，而春节后通常是贷款还贷高峰，今年按揭贷款增长依然承压，我们预测年末实现0%增速，较2023年的下滑略有改善。2）其他消费贷款领域，2023年在低基数下实现9.4%同比增速，预计2024年回归正常增速8.2%。3）个人经营性贷款在多年高增速基础上，预计增速回落至12%。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。