主线：从供给出发，寻找技术创新和格局优化行业
　　我们认为，当前阶段，需求端而言理性化的趋势延续，而供给侧无论是格局端还是技术端均在发生深刻变化，未来一年，我们建议沿着供给创新和供给优化两个维度进行选股，以期以供给侧创新和需求侧的理性化为基准寻找新的供需平衡。
　　美护：化妆品国货份额提升，医美以创新熨平周期
　　化妆品：凭借更强的消费者洞察和高频的产品迭代，当前国产化妆品品牌的产品力逐步和外资品牌拉平，体现在国货头部单品逐步赶超和外资品牌大单品同等量级，叠加消费端理性化趋势，使得国货品牌份额提升逻辑在去年演绎的更加充分。展望今年，由于仍存流量红利的抖音渠道进入新品孵化效率提升周期，我们判断具备更强产品创新力的国货品牌份额有望持续提升。
　　医美：参考海外，由于医美具备可选消费特征，发达国家医美行业增速存在一定的经济周期性。但考虑到国内医美整体仍存在当下医美各个适应症仍在不断进行原料、技术和产品创新，我们认为国内医美企业仍具备以产品侧的创新来熨平经济周期波动的能力，展望来看，今年供给端存在较多新产品落地可能的胶原蛋白和减重减脂赛道更加值得关注。
　　珠宝：工艺创新打开配饰场景，格局优化持续演绎
　　中长期而言，我们认为珠宝行业符合我们全篇报告的两条核心逻辑：供给创新和供给优化，一方面，黄金饰品的工艺创新逐步打开自我犒赏和礼物馈赠等消费新场景；另一方面，头部珠宝品牌迈入新一阶段的门店扩张期，净开店显著提速，与腰部珠宝品牌形成分化。而中短期我们判断，尽管金价持续上行，然保值需求有望降低珠宝消费的可选属性，珠宝消费需求仍具备较强的韧性，叠加在头部品牌中镶嵌品类占比已至低位，我们仍看好龙头品牌成长的确定性。
　　零售：门店端优化较为充分，业态端创新存在空间
　　我们认为，线下实体零售尤其是商超行业，在经历了多轮业态创新下的分流之后，当前线上和线下的边界逐步清晰，线下客流有望企稳；而连锁超市行业亦在近年来强化门店数量的内生优化，使得门店供给和线下客流逐渐走向新的平台阶段。在门店端调整接近尾声的基础上，凭借强区域化供应链能力，未来线下实体连锁的业态创新亦有望打开增量展店空间。
　　投资建议：遵循供给创新和供给优化两条投资主线
　　当前各细分子行业估值和增长的匹配度均有提升，投资层面我们建议沿着供给创新和供给出清两个维度进行选股：在长期成长性突出的美护赛道，我们优选具备产品创新能力的企业，沿着医美赛道供给侧创新我们推荐巨子生物、爱美客、锦波生物；而在化妆品国货产品创新驱动份额崛起逻辑下我们推荐珀莱雅、贝泰妮，建议关注福瑞达；在稳定型行业，我们优选供给优化型公司，黄金珠宝行业我们认为兼具供给创新和格局优化逻辑、优选龙头品牌中具备产品工艺创新能力的企业，推荐老凤祥、周大生、潮宏基，建议关注周大福，而在实体零售行业建议配置门店优化到位具备业态延展能力的强供应链公司，推荐家家悦，建议关注红旗连锁、永辉超市和天虹股份。
　　风险提示
　　1、消费恢复存在波动；2、行业竞争格局恶化；3、产品迭代速度较慢；4、线上流量竞争加剧