★铜：交易所显性库存整体回落，上期所库存继续上升，LME库存显著下降，COMEX库存继续上升，保税区库存上升，国内与海外交易所库存分化，LME库存显著下降，上期所库存继续回升，由于短期库存趋势性不强，基本面边际对铜价方向性指引不强。供给角度，海外铜矿扰动风险仍在，由于国内冶炼厂前期长单签订相对不足，短期矿端预期修正之后，铜精矿现货供需紧张推动TC/RC非理性下行，进口粗铜加工费跟随下降，原料偏紧预期将继续对中期铜价形成支撑。冶炼角度，国内冶炼加工利润继续回落，冶炼厂年内检修恐将提前，且年内新增产能投产及爬产节奏也将受阻。海外方面，继续观察原料偏紧对海外冶炼厂生产影响，智利Paipote铜冶炼厂将于2024年关停，市场对智利精铜产量增长担忧将有所提升。需求角度，中期需求预期与短期需求现实博弈增强，由于季节性因素影响，叠加铜价阶段反弹，铜材加工环节及线缆厂补库将受限制，部分工厂预计将提前放假，关注贸易环节补库影响，从国内微观需求情况看，国内季节性累库节奏或有所加快。宏观角度，市场继续博弈降息预期变化，继续观察美国通胀及就业数据，此外，国内政策刺激预期加码，一定程度修复市场对中期需求预期。总体上看，短期宏观预期及基本面难以给出明显方向指引，预计短期铜价将继续高位震荡运行，策略上节前转观望为主。套利方面，建议内外正套策略转为观望，底层逻辑在于国内库存累积，海外库存去化。
　　★镍：本周LME周度库存小幅去化，减少162吨至69276吨，上期所库存增加7.15%至15120吨，国内镍豆现货库存由0增加至400吨，国内交易所显性库存明显增加，边际库存去化暂未出现。宏观方面，国内央行宣布释放流动性向市场传达出稳增长稳预期决心，有色金属受宏观利多刺激整体上行。矿端方面，受开采雨季和镍价低位影响，菲律宾矿场出货意愿在年初一直较为低迷，23年12月中国镍矿进口环比减少49%至194万吨，预计1、2月份镍矿进口仍处于季节性低位，在国内港口库存去化见底并且镍矿价格上行后，国内进口量将出现好转。印尼方面，政策端的扰动一直对盘面价格波动形成影响，据了解目前获得24年配额的镍矿山仍未超过10家，在申请配额的镍企还需补充相关材料，预计2月后矿山将陆续通过审核，但实际进程还有待观察。同时，印尼APNI秘书长在周内也强调加强对镍矿开采量的监管，并停止新增二级镍冶炼厂，反映出印尼当地对镍矿过量开采导致矿价过低的担忧，也释放了二级镍减产的可能信号。供应方面，高成本的镍项目停产已开始出现，BHP由于矿石供应商的暂停采矿而不得不暂停Kambalda镍选矿厂的一部分。新喀的主要镍生产商如Eramet、嘉能可等也都因镍价下跌面临较大融资需求。需求端，硫酸镍市场供强需弱局面仍存，导致镍盐价格短期难见回升。下游合金行业年前因备货采购需求较好，多向纯镍厂商直接采购，对纯镍价格形成较强支撑。交易层面，短期印尼政策风险尚存，镍矿开采配额能否在2、3月份正常发放还有待观察。考虑到节前现货交易情绪尚可，价格单边向下阻力较强，而库存的持续累积也对镍价形成向上压制，预计年前行情以区间震荡为主，多空因素不确定下单边建议暂时观望。
　　★不锈钢：本周不锈钢社库由降转增，冷轧和热轧资源均有所下降，由于节前部分贸易商提前进入假期，盘面价格上涨后下有备货情绪有所减弱，预计节前边际去库速度有所放缓。供应方面，国内部分钢厂在1、2月停产放假，预计影响全国不锈钢总产量约58.8万吨。但值得注意的是自印尼的进口不锈钢量在大幅增加，根据SMM统计，随着印尼德龙产线自10月份逐步复产，产能的持续爬坡叠加回流国内量加大，23年12月中国不锈钢进口总量28.86万吨，环比增幅85%，因此钢厂检修对供需的边际影响有限。成本端，国内钢厂高镍铁采购价维持在930元/镍点左右，304冷轧外购高镍铁冶炼成本13360元/吨，现货利润空间有所修复。同时受周内宏观利多刺激，不锈钢盘面价格走高下，个别高镍铁小单成交价在955元/镍点。而12月份镍铁回流国内增加也减缓了供应紧缺预期，使得镍铁价格上行动能减弱。目前印尼新增镍铁产线能否顺利投产仍然面临着较大的政策不确定性，关注预期差带来的盘面价格波动。需求端，年前地产基建行业处于暂休时期，但日用消费、能源运输等行业节前订单仍较多。交易层面，关注印尼政策对镍铁加工行业的潜在影响，以及国内库存去化的可持续性，节前建议谨慎追多，单边建议暂时观望。
　　★铝：上周铝价震荡偏弱运行。国内供应方面，甘肃东兴铝业部分检修产能恢复生产，当前运行产能170万吨左右，目前国内电解铝目前运行产能4201.8万吨，较上周增加5万吨。海外供应方面没有变动，海外电解铝最新运行产能为2887.6万吨。国内电解铝成本小幅上升至16708元/吨左右，较上周上升44元，电解铝厂平均利润2284元/吨，行业亏损比例5.41%。下游消费表现稳定，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周回落1.1个百分点至59.7%。分板块来看，建筑型材龙头企业开始减产放假，再生铝企业受到需求持续走弱影响也开始