本周降准落地改善流动性预期，信用债收益率全线下行，高票息品种表现仍然突出，继续呈现“中长端品种优于短端、中低等级品种优于高等级”的行情特征，产业债行情优于城投债与金融债。分板块看，化债行情持续演绎，城投债收益率全线下行，市场继续倾向下沉及拉长久期进一步挖掘高票息品种；地产政策暖风频吹，地产债收益率全线下行，隐含评级AA央国企地产债下行尤为显著；煤炭钢铁等周期债收益率普遍下行，低等级品种表现相对较优，其中钢铁债或受益于地产链修复预期下行幅度尤为显著；大金融债收益率普遍下行，银行永续债表现较为突出，其余品种中长端表现更优。
　　二级市场：信用债收益率普遍下行，中低等级地产债、钢铁债尤为显著
　　1、城投债方面，各品种收益率全线下行，2-5年期隐含评级AA-品种下行尤为明显（14-16BP），中长端表现优于短端。分区域来看，本周青海、云南、宁夏等区域城投利差下行幅度较大，均超过20BP，当前利差分位数处于较高水平，后续或仍存在一定信用挖掘空间。
　　2、地产债方面，收益率全线下行，隐含评级AA品种尤为显著(11-28BP)。近期地产债行情表现较好，隐含评级AA品种收益率降至10%以下分位数水平。当前地产债收益率较高，资产荒下可关注经营稳健央国企地产债修复机会。
　　3、周期债方面，煤炭债收益率全线下行，4-5年隐含评级AA品种下行尤为显著（15-18BP），且中长端表现优于短端；钢铁债收益率全线下行，隐含评级AA品种下行11-29BP。近期地产债政策支持力度加大，或受益于地产链修复预期，中低等级钢铁债行情表现较好，可关注部分钢企结构性机会。
　　4、金融债方面，银行二永债收益率普遍下行，隐含评级AA品种收益率下行尤为显著（4-8BP），从历史分位数来看，当前4-5年期二永债收益率已降至最低分位数水平，中短端品种仍有一定下行空间；券商次级债收益率全线下行，3-5年期品种表现较好；保险次级债收益率全线下行，3-5年期隐含评级AA品种下行5-11BP，中长端表现优于短端。
　　一级市场：信用债净融资额环比增加，城投债转为净融入。本周信用债发行规模3,456.53亿元，较上周增加455.89亿元，净融资额973.20亿元，较上周增加844.34亿元。其中城投债发行规模1,592.28亿元，较上周减少25.77亿元，净融资额53.74亿元，较上周增加232.02亿元。本周取消发行规模为49.9亿元，较上周有所下降。
　　成交流动性：本周信用债市场整体活跃度有所上升。1、银行二永债换手率有所下降，从上周的4.51%下降至3.94%；2、银行普通债换手率有所上升，从上周的1.90%上升至2.62%；3、券商次级债换手率有所下降，从上周的1.74%下降至1.21%；4、保险次级债换手率有所上升，从上周2.24%上升至2.75%。
　　评级调整：本周20家评级下调主体，17家为城投公司，1家评级上调主体。
　　重点政策及热点事件：1）1月24日，央行、金融监管总局发布《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，提到经营性物业贷款可用于偿还企业及其集团控股公司房地产领域相关贷款和债券，对改善房企流动性具有重要作用。2）1月24日，青岛世园集团发布关于未能清偿到期债务的公告，触发债券交叉保护条款，关注后续债务偿还进展。3）1月26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，加快城市房地产融资协调机制落地见效，本月底前，第一批项目名单落地后即可争取贷款。4）1月26日，中国银行公告拟分批次发行不超1500亿元的减记型TLAC非资本债券。考虑到其票息吸引力有限，二永债票息价值或进一步凸显。5）1月27日，广州市政府发布《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，放开120平方米户型限购，有助于更好满足居民刚性和改善性住房需求。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。