核心观点
　　全年利润为何回升？2023年工企利润增速录得-2.3%，较2022年降幅收窄。从年内走势看，规上工业企业利润同比增速也呈现持续回升趋势。一方面，企业成本上升压力持续缓解，推动营收利润率增速较去年上行5.2个百分点，是利润降幅大幅收窄的主要动力。其中，企业单位成本回落，主因生产销售持续增长，规模效应不断增强，叠加原材料价格降幅大于工业品出厂价格降幅等因素。另一方面，工业增加值也有一定修复，全年增速较2022年上升1个百分点，而PPI增速有所回落，是利润增长的最大拖累。此外，值得关注的是，在12月工业增加值和PPI同比回升的背景下，工企收入同比较上月却有回落，或因小企业出厂价格较规上企业改善明显。
　　库存低位磨底，补库时点仍不明朗。12月工业企业产成品存货增速再度回升，实际库存增速也有回升。从细分行业来看，部分中游行业已有主动补库存的迹象，但服装、计算机和造纸等下游行业依然呈现被动去库的特征，而11月整体仍有近半数以上的行业库存仍在去化。一方面，下游需求恢复仍不稳固，企业补库动力不足；另一方面，PPI修复节奏偏缓也在一定程度推迟了本轮库存周期的拐点。随着需求企稳回升，叠加一系列稳增长政策落地显现，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。
　　营收增速有所回落。2023年，规上工业企业营业收入比上年增长1.1%，累计营收增速连续5个月回升，带动利润持续改善。但12月当月营收同比增速下行至2%，较上月回落4.1个百分点。2023年每百元营业收入中成本费用较上年上升0.24元，但从年内趋势来看，下半年企业成本上升压力持续缓解。12月累计成本费用同比增幅延续缩小，环比增幅中成本较上月下降0.16元，费用较上月上升0.21元。从营收利润率上来看，2023年工业企业营业收入利润率较上年下降0.2个百分点至5.76%，录得2016年以来同期新低。从具体行业来看，采矿业利润率降幅明显，而原材料、装备制造业和消费品利润率较为稳定。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期